央行再加息：发出紧缩新信号

　　央行又一次“出其不意”——昨日傍晚五点多，央行突然对外宣布，从今日起，将商业银行机构的存贷利率各上调0.27个百分点。

　　央行再次提高利率，究竟存在怎样的压力与推力？反复加息会对我国的股市、楼市、商业银行机构等诸多方面产生怎样的影响？不断叠加的利率紧缩效应，对我国下半年的经济有何影响？昨晚，本报记者就上述热点话题与北京等地的多位知名学者展开了深入讨论。

　　再次加息没有超出意料

　　对于央行再次选择在周末来临之际打出利率之硬拳，不少人士在接受本报记者采访时表达出“可以理解”的观点。这与最近以来国际投行经济学家们几乎一致的加息呼声颇为接近。“这次加息并不出人意料，因为目前的投资增长这么猛烈，信贷还没有明显收缩，宏观经济必须防止过热。”国家商务部研究院的梅新育博士认为，从此前几次类似调控措施出台后的实际情况看，虽然“这次加息幅度不是很大，但主要还是向市场参与者显示紧缩导向的政策决心”。

　　“再次加息，以及增加0.27％的幅度，这些都是在我们预测的范围内。不过，在时机上比我们之前所判断的第四季度有所提前。”国务院发展研究中心金融研究所的朱明方告诉记者，加息的主要原因是当前宏观经济进一步紧缩的需要，“因为仅提高存款准备金率不足以应对当前形势”。

　　中央财经大学的贺强教授也对央行这次加息表示认同，他认为，从官方业已公布的上半年以及7月份的投资增速、信贷增速等数据都不难看到，我国未来的宏观调控有着很大的压力。因而，再次采用加息这种操作相对简单的方式，显得尤为必要。

　　人行广州分行有关专家称，这次加息在意料之中。他说，自从上半年经济数据和央行公布的货币执行情况公布后，金融专家和经济专家都认为，央行今年以来采取了多元手段，对信贷投放进行减速，特别是近期提高银行存款准备金率后，经实际检验，其调控效果依然没有达到预期目标。因此，此时采取加息这个办法已成为必然选择。虽然广东7月份的货币投放量是降下来了，但不排除反弹的因素。因此，采取加息手段可以让调控效果更加显现。

　　加息恐难达到预期效果

　　对于央行在无奈之下的又一次加息之举，今年以来一直鼓吹“加息有益论”的中国社科院金融研究所研究员易宪容发出“已经太晚了”的感叹。不过他认为，央行既然再次认定此策的功效，说明经济调控已经走上了正道。他说，“行政手段对经济的调控作用不会很大，今后要避免采用非经济手段，而加息便是最好的工具。”

　　“不断加息，难以抑制投资增速过快这一难题的。”兴业证券的一位分析师认为，导致今年投资快速增长主要有三大原因——外需拉动、地方政府项目纷纷上马、房地产投资反弹——而就这三大因素来看，通过加息来抑制投资需求，效果不会很明显。

　　这位分析师还对症下药。他认为，通过适当加快人民币升值步伐来抑制外需膨胀，效果可能会更佳。“地方投资项目一般由地方政府牵头，使得这些项目一般都享受低利率优惠，对利率上升敏感性不高，更需要通过严把土地闸门、控制银行信贷投放等行政措施来调控。”他认为，房地产产业虽对利率较为敏感，但在当前房贷占城镇居民收入相当比重情况下，加息无疑不利于消费增长。

　　“我不觉得屡次三番加息的用途非常大，因为其效力在具体的实施中肯定要打折扣。由于我国有太多的投资者根本不为丧失偿还能力而担忧，太多投资商根本不操心丧失偿还能力的风险，大不了开溜。类似这种沉疴未尽的市场秩序之难，已经成为央行货币政策难以逾越的关山。”

　　今后会不会继续加息？

　　和上述众位学者一样，易宪容认为，依然不能对加息的效力寄予过高的期望。他甚至判断说，“由于此次加息从时机上来说慢了一点，加息幅度也不大；不过加息不会就此一步到位，未来一段时期还会逐步加息。”

　　“这次调整是又一个强烈的金融紧缩的信号，如果加息后，预期的效果没有达到，接下来可能还会继续加息。紧缩的进程可能还会持续。”中国社科院金融所的尹中立研究员认为，“如果此次加息达到了预期的效果，那么日后加息的频率会低；如果此次加息仍未达到效果，今后加息的频率会更高。但央行是否会继续加息要根据此次政策推出的效果而定。”

　　对于上述两位专家不够明朗的预期，素以观点冷峻理性著称的北京大学中国经济研究中心教授宋国青明确表示，“国家现在总调控的力度已经到位，甚至有点偏过。因而他反对“在行政手段不减的情况下无休止地加息”。

　　宋国青说，依据当前的货币量供应情况看，7月份的信贷反弹、信贷增长比较多。“从整个贷款的情况看并不高，可以说合适。而且这个数字还没有体现央行第二次调整存款准备金率的效果。在这样一个情况下，我认为总的调控力度不应该再增加。”

　　专家强烈建议取消利息税

　　存款加息利弊之辩

　　面对最近以来国际投行经济学家们几乎一致的加息呼声，华林证券的分析师刘勘的观点始终不赞同对存款加息。在他看来，央行对人民币存款加息是弊多利少。

　　“在当前国际资本围堵人民币和围猎人民币资产的氛围下，我们不能以实体经济过热为由，盲目简单地为人民币存款加息。”刘勘认为，如果人民币存款加息，不但不能在短期内对过热经济起到预期调控作用，反而在人民币汇率与存款利率双升效应下，引来更多过剩流动性资金涌入银行体系。

　　他还认为，人民币甚至可能因此受到国际资本封堵，虚拟金融市场又在加息影响下，使流入速度减缓，社会保障机制尚未完善，市场不确定因素增加，人们储蓄意愿增强，很容易造成流动性过剩愈演愈烈，这不利于银行业的深化改革。

　　专家强烈建议取消利息税

　　商务部研究院的梅新育则认为，“提高存款利率是应该的，没必要给银行太大存贷款息差。而且中低收入阶层主要金融资产是银行存款；高收入阶层主要金融资产是其他的。”为此他强烈建议在央行此番已经宣布提高商业银行结构存款利率的背景下，取消利息税。

　　“如果是为了限制投资，0.27％的幅度对目前的投资回报特别是房地产行业巨大的回报来说几乎可忽略不计。房地产行业的毛利目前高达50％。房地产商不会因为这点成本而放弃投资。”著名经济学家韩志国也认为，如果央行加息是为了提高储蓄不如取消利息税。

　　股市将面临又一个“黑色星期一”

　　央行再次加息，在存贷款利率的单提升，将对A股市场带来两个影响，一是利率上升带来无风险资金成本的上升，因为机构资金在衡量风险收益时，往往需要一个基准的无风险收益率，而这往往又是以存款利率为基准的，也就是说，利率提升将带来股市风险溢价的上升。二是贷款利率上升将导致上市公司盈利增长预期的下降，从而影响着A股市场的估值重心。

　　更为重要的是，本次存贷款利率的提升对A股市场还有着一个特别的压力，那就是加大各路资金对宏观调控预期，而宏观调控对A股市场将产生极大的估值压力，因为宏观调控的意图是降低固定资产投资规模，而目前A股市场的地产、工程机械、银行等与固定资产投资息息相关，所以，固定资产投资规模的下降，会引发一连串的反应，最终影响到各路资金对A股市场未来的预期。

　　但是，有业内人士认为，这些压力并不足道，因为在今年的4月28日也有过一次加息，只不过是贷款利率的单方面，但对A股市场的影响与此次影响应差不多。当时，A股市场却不跌反涨，由此拉开了新一轮井喷行情的序幕，所以，不能因为加息的压力，就认为A股市场会出现大幅度的回调。

　　对此，我们认为时移则势也，当时是各路资金对A股市场大举建仓意欲拉升，人气旺盛，利空也当作利好炒。但反观目前A股市场，利空就是利空，甚至在本周四仅仅因为3家企业的信息也能够让上证综指低开低走收一中阴K线，这本身就说明了A股市场已疲软不振，所以，此时略微有个利淡消息就能够打破A股市场在本周五所形成的弱平衡格局。更何况，还是一个重磅炸弹，所以，大盘的弱平衡格局将被打破，“黑色星期一”的预期将非常强烈。

　　江苏天鼎秦洪

　　加息重创债券市场

　　本报讯债券对利率变动向来敏感。深圳某基金公司债券研究人员认为，此次央行加息出乎业界意料，将会对债券市场形成重创。

　　央行数据显示，上半年，通过公开市场操作净回笼基础货币5748亿元。同时，4月28日央行上调金融机构一年期基准利率0.27个百分点，又分别于今年6月和7月两次上调金融机构存款准备金率0.5个百分点。

　　央行的这一系列动作，使业界预测，央行动用利率杠杆的可能性不大。同时，人民币持续升值的压力和美联储停止升息，均使市场认为央行近期加息的可能性很小。上述研究人员告诉记者，如果是一个月前加息，将会不出市场所料，但现在突然调整是给市场突如其来的重击。

　　事实上，债券市场消除加息预期后，行情就不断攀升。8月初起，短期债券一直成交活跃；自本周起，中长期债券行情被带动，市场逐渐活跃。业内人士表示，这波行情将会随着加息戛然而止。

　　今年央行货币政策频出

　　今年以来，央行出台了一系列货币政策，以抑制货币信贷投放和投资增长过快。

　　4月28日起，金融机构一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由现行的5.58％提高到5.85％。

　　7月5日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

　　8月15日起，上调存款类金融机构存款准备金率0.5个百分点。

　　8月19日起，一年期存款、贷款基准利率均上调0.27个百分点。

　　房贷利率下限仅比加息前高0.063％

　　加息对购房者影响较小

　　央行昨天宣布，自8月19日起，一年期存贷款基准利率分别上调0.27个百分点，其中，一年期存款基准利率由现行的2.25％上调至2.52％；一年期贷款基准利率由现行的5.85％上调至6.12％。

　　此次央行加息与以往不同之处在于:明确提出进一步推进商业性个人住房贷款利率市场化，并将其利率下限由贷款基准利率的0.9倍扩大到0.85倍。

　　武汉大学金融学教授赵何敏认为，加息并不能遏制投资，尤其是对投资回报巨大的房地产业来说，0.27％的贷款成本增加几乎可忽略不计。但她表示，房贷利率进一步市场化，将使银行拥有更大的自主定价空间，购房者未来对房贷利率的选择可能会更多。

　　此次5年期贷款基准利率由现行的6.39％提高到6.84％，按照0.9倍下限来计算，此次加息前最低房贷利率为5.751％，而加息后按照0.85倍下限计算，最低房贷利率为5.814％。测算显示，加息后房贷利率下限仅比加息前高0.063％。

　　事实上，这也正是央行决策对地产商和购房者区别对待的用意。央行有关负责人表示，通过房贷利率进一步市场化改革，可为广大居民提供多样化的住房贷款金融服务。对于资信记录良好、符合国家相关政策的购房者，在办理个人住房贷款时，可以在贷款基准利率的基础上获得利率下浮优惠。

　　业内人士认为，房贷业务目前不良贷款率不足1％，资质极为优良，是各大商业银行重点竞争的领域，此次利率调整后，不排除有银行会小幅下调利率，以此抢占房贷市场份额。

　　房价可能会在短期内上涨

　　本次加息对房地产影响有多大？浙江大学东南土地管理学院杨遴杰博士认为，对于已经过热的房地产市场，泡沫性需求挤出了大量真实需求，对小幅度的利息调整不敏感。而那些属于市场中的低端的有真实住房需求的消费者，对成本的增加敏感度高，反而会延迟购买房屋的时间。如此，加息一方面会减少需求，但另一个方面却使得购买房屋给自己居住的人增加了难度。

　　杨遴杰认为，对于一个价格快速上涨，每年递增20％的房地产市场来说，其暴涨的动力来源不可能是地方百姓由于收入增加而带来的对房屋的真实需求，投机在其中起重要作用。

　　“0.27％的利息增加与房地产市场可能带来的利润相比，对于投机者的影响非常有限。所有过热的市场，都是卖方市场，出售商品的一方可以把增加的成本在出售时转移到购买一方上，最后的结果不但没有压制住价格，反而导致价格在短期内上涨。”

　　杨遴杰举例说，杭州曾经在2004年对不断快速增长的房地产市场采取了对房屋交易征收20％个人所的税的控制手段，希望提高房屋交易时的成本，以抑制投机。结果市场的反应与官方预期相反，房价突然快速上涨，上涨的幅度基本匹配于这个被额外征收的个人所得税。

　　“20％的个人所得税没起到抑制作用。0.27％的利息增加会对高烧的市场发生作用，还是会推动市场小幅上涨一下，让投机者把这个增加的利息额度转移到房价上，还需要观察市场的走向。”他说。

　　而从实践的效果来看，以往两年中两次同样目的的加息对房地产市场的作用有限。在一个多种因素纠缠纷乱的市场里，上两次加息起了推高房价的作用，还是没起到作用，或者起到了有限的抑制作用但是马上被其他泡沫性因素的强大作用所抵消和掩盖？答案不言自明。

　　故此，杨遴杰认为，意图针对部分大城市房价上涨过快，而采取这样调高利息的做法，不仅没有给这些城市带来房价的平稳，反倒有可能会刺激房价上涨，而不论是在这些上涨迅速的城市，还是那些并没有市场异常的城市，那些为自己住房而贷款的百姓却不得不多支出一笔利息，使银行的经营更多了一笔亮彩。

　　杨遴杰认为，之所以形成这种状况，根本原因是整个市场的过热，其产生原因是错综复杂的，与行业垄断造成国内投资空间狭窄、利率和汇率调整机制不灵活、土地产权结构和出让模式以及政府管理与调控措施等许多因素牵扯在一起。

　　在一些完善的市场经济国家，调整利息基本是唯一的宏观调控手段，也是有效的手段。但在中国，整个市场体系和管理体制还存在众多漏洞，意图通过一个简单的利息调整去调控市场，而不是去推动全面的市场体系与管理体制的变革，往往会得到一个南辕北辙的结果。

　　国务院发展研究中心金融研究所的朱明方和国家发改委研究院国际金融研究室的曲凤杰亦认为，利率是一种短期调整的好方法，尤其对一些对资金债务敏感的行业，比如房地产业，影响非常大，有时一个基点或基点都会产生很大影响。

　　发展商:广州楼市影响不大

　　今年已经经历过多次政策“利空”打击的发展商对央行再度加息普遍反映平淡，多家房地产企业高层昨天均预计加息因素对目前广州楼市影响不大。甚至有发展商表示，由于加息同样会增加发展商的财务成本，还有可能推动房价有所上扬。

　　要让买房者承担加息成本

　　番禺区某在售楼盘负责人表示，由于前段时间“国六条”等政策连续出台已经压抑了市民购房意愿，这次加息预计不会对楼市需求带来更多的冲击。他表示，近期楼盘销售情况已经较6月份新政出台初期有所回升，“该买房子的人还是会买，不会因贷款成本有少量增加而打消购房念头”。

　　奥体中心附近一个计划在9月下旬开盘的高档楼盘负责人表示，几次加息对广州楼市新盘的销售都影响不大，特别是大户型单位以及豪宅楼盘的价格一直坚挺，因此，他明确表示“加息不大会影响接下来对楼盘的定价”。但他也承认，加息对于投资需求确实有影响，但发展商可以通过提供相应的折扣优惠等方式来刺激购买欲望。

　　央行屡次加息都没有抑制广州楼价的上升走势，发展商在对加息背景下的楼市销售拥有信心的同时，也开始更多地考虑加息所带来的成本上升如何转嫁到房价上去。有发展商表示，加息同样导致发展商财务成本增加，随之就会根据成本变化调整计划的毛利率，“在商言商，加息对发展商所增加的成本最终还是要打进房价让买房者承担的”。

　　对“国六条”等政策影响心有余悸

　　记者发现，发展商们在评价这次加息时仍然对“国六条”及其细则等政策的影响心有余悸。他们普遍关注的问题是，4月28日的加息政策出台后不久就出台了“国六条”，因此上次加息的市场影响可能会被“国六条”所掩盖。但目前似乎“利空出尽”，这次加息后在短期内不大可能出台其他调控政策的背景下，其到底能对现有市场带来怎样的影响仍有待观察。

　　旧利率新利率

　　贷款额每期还款累计还款每期还款累计还款月还款增加累计还款增加

　　30万2106.42505541.232117.23508134.3410.812593.11

　　60万4212.841011082.464234.451016268.6821.615186.22

　　五年期新旧房贷利率(下限)如何算

　　新利率6.84％下限利率6.84％×0.85=5.814％

　　旧利率6.39％下限利率6.39％×0.9=5.751％