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[专题]水泥行业上市公司2018年年报综合点评

2019/05/24 水泥大数据研究院

近期,A股和港股共24家水泥上市公司发布2018年年度报告,据统计该24家企业2018年营收、归母净利润合计同比分别增长53.66 %和107.24 %,主要是由于水泥量价的提升。多数水泥上市企业水泥熟料综合销量实现增长……......

  综评:对24家水泥上市公司的统计数据显示,2018年营收、归母净利润合计同比分别增长53.66 %和107.24 %,主要是由于水泥量价的提升。多数水泥上市企业水泥熟料综合销量实现增长,仅有少数主营位于西北地区的销量出现下滑,另外熟料外销量呈现进一步下滑的趋势。盈利水平普遍提高,去年多数水泥上市企业销售均价比2017年普遍上涨20-40%,高于同期生产成本的涨幅,吨费用+成本合计最低的仍是海螺水泥,不到200元,成本控制能力极强。吨净利超过100元的仅海螺水泥和上峰水泥,最低的是冀东水泥(26元)。水泥企业长期偿债能力较强,多数企业短期偿债能力有所增强,但整体仍偏弱。由于行业经济效益变好,2018年在手现金增长,水泥行业投资意愿回升,但主要集中于大型企业集团,年度投资额超过10亿元的仅有中国建材、海螺水泥、华新水泥和华润水泥。

  笔者测算,2019年主要大型水泥企业集团营收增长在10-20%区间,净利润增长在10-30%左右。海螺、华新、塔牌集团和华润水泥熟料、骨料产能继续扩张,受益于新增产能的释放,业绩有望进一步走高,中国建材、冀东水泥去年由于北方区域需求下滑销量受到影响,今年随着基建和房地产的复苏,产销量有望回升,其中冀东水泥受益于华北地区需求的显著复苏,有望取得业绩最高增速。

  一、盈利情况

  1、上市公司业绩:营收和利润规模继续增长

  根据A股和港股合计24家水泥上市公司进行归纳和统计,2018年该24家公司合计实现营业收入5,474.96亿元,同比增长53.66 %,营收同比下降的仅有3家,分别是宁夏建材、亚泰集团和四川双马;归母净利润合计657.48亿元,同比增长107.24 %,除亚泰集团外所有公司均实现盈利,其中福建水泥和同方康泰实现扭亏为盈。

  从单个公司来看,营收规模在千亿级别的两家为中国建材和海螺水泥,归母净利润在百亿元以上的仅有海螺水泥一家。

  表1:2018年主要水泥上市公司盈利情况

  数据来源:上市公司年报,水泥大数据研究院

  2、行业平均效益:利润率进一步提高

  据国家统计局数据,2018年全年全国水泥行业营收规模为8823亿元,同比增长25%,实现了1546亿元的利润总额,同比增长1.1倍,行业利润率为17.52%,连续三年提升,主要得益于水泥价格的持续上涨,行业吨利润从2015年的14.29元/吨提高至2018年71.29元/吨。2018年上市公司公司行业利润率为18.46%,略高于全行业利润率。

  图1:2011-2018年水泥行业利润率(%)

  数据来源:国家统计局,中国水泥网,水泥大数据研究院

  二、经营数据大比拼

  1、水泥熟料销量:多数企业增长

  从主要的水泥熟料企业来看,4家(中国建材、西部水泥、上峰水泥、青松建化)2018年综合销量出现下滑,这其中有大部分的经营区域位于西北地区,受到了西北地区基建大幅下滑的影响。销量增长幅度最高的是福建水泥、金圆和塔牌集团,福建水泥受益于供给侧改革、外来水泥减少,核心区域供需改善,销量增长23.33%,塔牌集团受益于新增产能的释放、区域需求旺盛,销量大涨15.74%。公布了熟料销量数据的企业中,5家(冀东、华润、华新、万年青、福建水泥)熟料销量下滑,超过水泥销量下滑的数量,其中华润和福建水泥下滑幅度较大,接近50%。

  表2:2018主要水泥上市公司水泥熟料销售情况

  数据来源:上市公司年报,水泥大数据研究院

  2、吨数据对比:亚泥卖最贵,海螺成本最低,上峰和海螺吨净利超百元

  据对部分公布了2018年销量的水泥企业的统计测算,去年水泥熟料均销售均价比2017年普遍上涨在20-40%,吨售价最高和最低分别是亚洲水泥(351元)和万年青(279)。每吨的生产成本也普遍有10-20%的同比上涨,低于价格的涨幅,吨成本最低和最高分别是海螺水泥(173元)和亚洲水泥(227元)。由于规模的差异,各家企业的费用控制水平差异较大,吨费用最低的是塔牌(23元)和海螺水泥(23.5元),最高的是中国建材,但由于中国建材水泥业务营收占比只有54%,实际上吨费用最高的应为冀东水泥(61元)。吨费用+成本合计最低的是海螺水泥,也是唯一一家不到200元的,成本控制能力极强。吨净利超过100元的仅有两家,海螺水泥和上峰水泥,最低的是冀东水泥(26元)。

  表3:2018年主要水泥上市公司吨数据(元)

  数据来源:上市公司年报,水泥大数据研究院
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  三、财务指标对比

  1、盈利指标:盈利水平普遍提高

  2018年,24家上市公司中有21家的的净资产收益率都在提高,盈利能力显著增强,其中达到20%的有11家,接近半数,超过30%的有4家,上峰水泥、福建水泥、华新水泥和万年青,海螺水泥也接近30%。

  毛利率来看,2018年多数水泥上市企业都超过或接近30%的水平,说明去年大型水泥企业集团的盈利能力相比2017年有明显的提升,除金圆股份和博闻科技,其他公司的毛利率均有提高,金圆股份的综合毛利率被环保业务(5.88%)拉低,博闻科技是以粉磨站生产水泥为主,外购熟料价格的上涨导致其收入和成本倒挂。毛利率最高的是上峰水泥,最低的为博闻科技;毛利率提升最多的是四川双马,下滑最多的是亚泰集团。

  净利率方面,有9家企业净利率水平超过20%。最高的是四川双马(36.28%),最低的是亚泰集团(-1.5%);净利率提升最多的是福建水泥,下滑最多的是博闻科技。

  表4:2018年主要水泥上市公司盈利指标

  数据来源:上市公司年报,水泥大数据研究院

  2、资产周转情况:万年青、海螺水泥最优

  整体来看水泥上市企业资产周转率有所提高。多数企业2018年度的总资产周转率超过或接近0.5,超过1的仅有万年青,其各项资产的周转率都在中等以上水平,较低的是博闻科技、亚泰集团和青松建化。固定资产周转率多数企业在1-3的区间,最高和最低分别为东吴水泥(4.57)和青松建化(0.47)。应收账款周转率,多数企业在10以下,最高的和最低分别是福建水泥(66.34)和亚泰集团(1.89)。存货周转率多数在7-15,最高和最低分别为海螺水泥(15.14)和亚泰集团(1.12)。

  如下表所示,万年青的总资产周转率、固定资产周转率和存货周转率均排名前5,海螺水泥总资产周转率和存货周转率均排名前5,指标最优秀,另外金圆股份、华新水泥和上峰水泥尽管单项指标未进入前五,但整体比较均衡,总资产周转率也排名靠前。

  表5:2018年主要水泥上市公司资产周转情况(标红色为该指标TOP5企业)

  数据来源:上市公司年报,水泥大数据研究院

  3、资本结构:长期偿债能力增强

  随着行业的发展,近年来水泥上市企业时有兼并重组“小并大”、资产剥离退出水泥行业等事件,为方便对比笔者仅以目前的24家上市公司作为观察对象。自2012年以来该24家水泥上市公司的总资产不断扩大,资产负债率持续降低,从2012年66.29%降至2018年54.02%。

  图2:24家水泥行业上市公司资本结构

  数据来源:上市公司半年报,中国水泥网,水泥大数据研究院

  主要公司来看,多数企业长期偿债能力增强。中国建材依旧负债率最高的(68.76%),但同比下降了6.65%。资产负债率在30%以下的公司增加至7家,比去年多了4家。利息保障倍数均超过1,偿债能力相对较强,但少数企业仅仅略高于1。博闻科技、塔牌集团和海螺水泥三家无有息负债,财务状况最为稳健。

  表6:2018.12.31主要公司长期偿债能力指标

  数据来源:上市公司年报,水泥大数据研究院

  3、短期偿债能力:流动、速动比率继续提升

  短期偿债能力方面,多数企业有所增强,但整体仍偏弱,流动比率>2和速动比率>1的企业数量不到半数,有9家企业营运资本为负数。如下表中标红的企业流动比率和速动比例排名靠前,排名靠后的企业短期偿债能力较弱。

  表7:2018.12.31水泥上市公司短期偿债能力指标

  数据来源:上市公司年报,水泥大数据研究院
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  4、现金流量分析:现金增加、资本支出恢复增长

  2018年24家水泥上市公司经营现金流入净额总额同比增长91.07%,筹资活动现金净流出金额增长78.79%。资本支出恢复增长,同比增长61.42%,多数企业资本支出实现增长,主要的资本支出增量来自于中国建材、海螺水泥和华新水泥。截至2018年末,主要水泥企业合计持有现金778.42亿元,同比增长65.69%。整体来看,多数水泥企业由于行业经济效益变好,2018年在手现金增长,筹资活动减少,投资意愿回升,但主要集中于大型企业集团,年度投资额超过10亿元的仅有中国建材、海螺水泥、华新水泥和华润水泥。

  表8:24家水泥上市公司现金流量合计分析

  数据来源:上市公司年报,水泥大数据研究院

  四、2019年业绩预测:大企业继续增长

  2018年,全国水泥需求继续下滑,全年共生产水泥21.77亿吨,较2017年减少1.4亿吨,同比下滑6.03%。与此同时大型水泥企业通过收购、产能置换、海外扩张等方式继续实现业绩增长,向产业链下游发展,增加混凝土、骨料业务,利用水泥主业优势进入环保行业也是常见的做法。根据主要水泥企业的新建项目投产情况、水泥价格走势等因素,笔者对主要水泥上市企业今年全年业绩进行了预判,大型水泥企业集团营收增长在10-20%区间,净利润增长在10-30%左右。

  表9:主要水泥上市公司在建项目情况

  数据来源:上市公司年报,中国水泥研究院

  2019年海螺、华新、塔牌集团和华润水泥产能继续扩张,受益于新增产能的释放,业绩有望进一步走高,中国建材、冀东水泥去年由于北方区域需求下滑销量受到影响,今年随着基建和房地产的复苏,产销量有望回升,其中冀东水泥受益于华北地区需求的显著复苏,有望取得业绩最高增速。

  表10:主要水泥上市公司2019年业绩预测

  数据来源:上市公司年报,水泥大数据研究院

(责任编辑:魏瑜)

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