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四川双马28亿并购拉法基资产 市场不买账
2011/07/11 00:00
来源：投资者报
在3月份刚刚完成一轮增发后，四川双马急切地推出了新一次的再融资项目，而本次约28亿元的募资将主要用于收购实际控制人拉法基中国海外控股公司的四块水泥资产。......
在3月份刚刚完成一轮增发后，四川双马急切地推出了新一次的再融资项目，而本次约28亿元的募资将主要用于收购实际控制人拉法基中国海外控股公司的四块水泥资产。
“公司这次发布定向增发预案比较仓促，四块注入资产由大股东决定，很多情况我们目前也不了解。”四川双马证券代表岳珊7月6日表示，“不过公司目前正在做资产评估，相信很快就有结果公告出来。”
“三坏”资产遭质疑
超过百年历史的法国公司拉法基是全球最大的水泥企业，1994年进入中国市场，主要投资在西南地区部分省市的水泥项目，但多数项目盈利能力不强。
拉法基中国海外控股公司由拉法基瑞安水泥有限公司100%控股，而后者是拉法基集团和瑞安建业合资组建，双方持股比例分别为55%和45%。
此次再融资前，拉法基中国直接持有四川双马约2.96亿股，其还通过拉法基瑞安四川投资公司间接持有四川双马约1.81亿股，共计控制四川双马近4.8亿股，占公司总股本的77.6%。
四川双马此次非公开发行预案为，拟以11.25元为底价，发行不超过2.5亿股，募集资金约28亿元，用于四个项目收购：都江堰拉法基25%股权、贵州顶效75%股权、贵州新蒲75%股权、收购遵义三岔100%股权。
非公开发行后，根据拟发行股数上限计算，拉法基中国共计控制的股份占四川双马股本总额的55.19%，仍处于控股股东地位。
但这一再融资预案一经发布就迎来质疑。首先是四块注入资产被称为“一好三坏”。
在四家公司中，业绩最好的是都江堰拉法基。2010年，该公司实现净利润4.14亿元，公司也是四川双马上次增发的注入对象。目前，四川双马已因持股50%成为都江堰拉法基的控股股东。
除了都江堰拉法基外，此次再融资投向涉及的其余三家公司业绩却并不十分乐观。贵州顶效2010年净利润212.2万元，2011年一季度公司亏损164.2万元；贵州新蒲2010年净利润为149.4万元，2011年一季度公司亏损高达1739.6万元；业绩最差的是遵义三岔。2010年该公司净利润亏损2282.4万元，2011年一季度则已经亏损了2760万元。
从收购比例看，这三家公司是此次四川双马的收购重点。
一位不方便透露姓名的券商7月5日表示，看到四川双马非公开发行预案的时候觉得非常意外。他坦言，在市场未完全走出低迷和以28亿元这样的高价去收购三个有亏损“前科”的项目，不用说市场能否接受，就是能否通过股东大会都是个问题。
岳珊表示，此次非公开发行预案，是在准备不充分的情况下发布的，这是大股东此前承诺的项目，目前在其手上的资料有限，对于上述券商担心的问题，她还需要进一步与大股东和公司沟通。
岳珊所提到的大股东承诺是指，拉法基在年初注入都江堰50%股权结束后，曾承诺将在未来4~7 年内将拉法基瑞安在西南地区的全部资产注入公司。
西南市场已产能过剩
尽管相较于其他三个项目都江堰拉法基情况良好，但从一季度后可以看出市场下行的迹象。2011年一季度，四川双马收购都江堰股权结束后，新增水泥产能约540万吨，约是四川双马原有产能的3倍。
长江证券报告认为，由于都江堰3线是在2010 年底投产的，2011年一季度正式投产，因此从产量上推断，公司2011年一季度销量应有所增加，至少是持平。
根据资料显示，2010年一季度都江堰的高盈利源于所得税返还，如果将这部分扣除，按照正常的15%的税率，都江堰的净利润为5000 多万元。结合2011年一季度的数据，长江证券判断，受市场影响，都江堰的盈利能力同比下滑，而四川双马原有产能可能是亏损或持平。
四川市场2011年仍有不少新增产能，部分区域市场存在继续下行的可能，许多小企业出现亏损，长江证券认为，四川市场进入整合阶段的时间已经不远。这对于四川双马来说，亦有影响。
在都江堰拉法基被注入四川双马之后，首先迎来的是四川水泥市场调整，因为汶川地震后，四川区域开始进入水泥高景气周期，但这个周期在2010年底结束，随之迎来的水泥产能过剩问题越来越凸现。
根据目前四川水泥产能投放的进度，中投证券预计，新增产能将在2011年上半年几乎全部释放完毕，下半年可能是四川水泥行业盈利压力较大的半年。
除此之外，西南市场的重庆、贵州、云南均出现不同程度的水泥产能过剩问题，而拉法基瑞安在这四个省市均有一定规模的投资，这些也是未来计划注入四川双马的资产。
市场不买账
“这次紧急发布非公开发行预案的原因是，6月22日股东大会结束后，市场上开始传出大股东注资的消息。”四川双马内部人士7月5日表示，为了避免信息披露出现问题，6月23日公司向深圳证券交易所递交了停牌申请。
公开资料显示，在四川双马6月22日股东大会上，有四名外籍人士当选为非独立董事，他们是姜祥国（美籍）、黎树深（澳大利亚籍）、布赫（法籍）、本杰明（法籍），正是这件事，让市场人士嗅到拉法基中国近期会进一步向四川双马注入资产的味道。
但从二级市场上看，游资和机构均不买账。在四川双马停牌一周后公布了新一轮再融资预案后的两天，公司成为深市换手率居前的个股。
根据国盛证券分析师程荣庆的观察，四川双马7月1日和7月4日连续两天放量震荡，重心下移，游资在中航证券旗下两席席位抛售明显。
四川双马7月4日卖出金额最大的是机构，金额为2797.77万元；排在其后的是，华泰联合证券深圳益田路路荣超商务中心营业部，卖出金额为2548.66万元；中信建投北京市海淀南路营业部，卖出金额为2135.92万元。
四川双马7月4日买入金额无法与卖出金额相比，买入金额最大的是建银证券有广州滨江东路证券营业部，金额为1189.28万元；其次是国泰君安宁波彩虹北路营业部 927.08万元。
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