百年华新 引领“后疫情”新时代
国内水泥龙头，发展“水泥+”业务。公司熟料和水泥年产能 6330 万吨和9740 万吨，产量5889 万吨和7499 万吨，是中国第四大水泥企业。公司产能主要分布在两湖和西南地区，湖北、云南、湖南产能占比39%、20%、12%。在发展水泥业务的同时，发展骨料和固废业务，骨料年产能3950 万吨、毛利率65%，远高于水泥主业，固废处置年产能570 万吨。
两湖地区：需求回补，向上拐点临近。两湖地区水泥行业集中度较高，CR5均为77%，龙头企业对市场的掌控力强。在政府严控新增产能的背景下，两湖地区水泥熟料产能增加十分有限。2020 年湖北省计划投资2263 亿元、同比增长9.5%，在基建托底和天气好转的情况下，上半年压制的水泥需求将在下半年加速释放。2020 年湖南省计划投资3050 亿元、同比增长18.5%，当地受疫情影响小，上半年水泥需求实现正增长，下半年有望延续。
滇藏地区：政策推动，行情延续。云南市场集中度低，竞争激烈，供给端存在压力。由于区域需求旺盛，2020 年固定资产投资增速超过10%、交通领域投资增速超过15%，旺盛的需求可以化解供给压力。若未来出台错峰生产政策，整体供给还有较大调整空间。西藏基建需求旺盛，固定资产投资复合增速20%，供需紧张格局短期不会改变。2020 年西藏水泥均价661 元，同比涨幅5.9%，为全国最高价格，未来区域产能仍将保持较好的盈利水平。
产能有望继续增长，成本存在下降空间。2020 年下半年，境内随着湖北黄石产线的点火投产，境外随着乌兹别克斯坦、坦桑尼亚、尼泊尔产线的点火投产，公司产能将增长8.5%，对2021 年产量带来贡献。燃料和动力是最大的成本构成，受益于煤炭价格下跌，2020 年公司水泥生产成本有望下降1.63 元。由于公司石灰石自给率93%，未来石灰石采购成本相对固定。
编辑：梁爱光
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