华东水泥Q1预告：三剑客华丽登场，业绩靓丽夺目

  事件描述

  近日华东三家水泥股公布18Q1业绩预告，纷纷靓丽夺目：

  1、海螺水泥Q1预告：预计2018年Q1归属净利润同比增加约25.84亿元，同比增加120%左右，估算归属净利润为47亿元。

  2、华新水泥Q1预告：预计公司2018年Q1业绩同比增加4亿元到4.5亿元，同比增加420%到470%，由此估算归属净利润为4.95-5.45亿元。

  3、万年青Q1预告：预计公司2018Q1业绩为2.23亿~2.26亿元，同比增长3314% - 3360%。

  事件评论

  盈利超预期仍来自价格韧性，预期之外，更是意料之中。我们估算海螺、华新、万年青18Q1吨收入（不含税）分别环比提升幅度为25/30/53元，吨毛利提升幅度分别为19/6/29元（成本吞噬掉部分利润空间），由此估算三家企业18Q1吨归属净利分别为80/39/40元。整体看三家水泥股18Q1均价较17Q4都有提升，主要原因仍是前期涨价时点更多发生在Q4后半段且降价呈现阶梯式发生。也即企业价格在2018Q1仍延续了较高水平，与2017Q1比增长较为显著进而支撑业绩高增长。此外，龙头企业的量出现小幅负增长主要是环保约束下量的萎缩，并非是真实体现需求情况。

  当前时点超预期的涨价已经启动，由弹性走向韧性的逻辑不变。目前看，华东熟料已经完成第二轮提价，水泥第二轮涨价在部分市场也悄然启动，无论从时点还是幅度看都略超预期。同时前期市场担心的偏高库存已经得到下滑，清明节前安徽熟料库存已经降至35%左右，整体看华东熟料库存已经降至历史地位水平且开工率回到历史高位状态。当前较乐观的价格表现更多是需求体现（毕竟区域及周边限产已经完全放开），对于供需平衡的旺季市场，边际改善下的弹性会更大；我们跟踪龙头企业发货量基本接近17Q4水平，超过同期10%甚至以上。因此基于此，我们判断18Q2高增长有望进一步延续。

  供给驱动的格局优化是2018年行业的核心要素，盈利中枢进一步提升但分配方差拉大。传统对水泥供需的判断逐渐切换到对竞争格局的分析，尤其是供给演绎的方向。1、需求感知逐渐钝化：有别于钢铁煤炭，首先作为施工材料的水泥占比建筑用材料的比重更小，且下游投资等放缓更多是价格因素占主导；同时，水泥没有库存，开关窑成本较低，企业的调价策略可基于自身生产节奏做一定主观判断，并非完全基于需求抉择（需求很差情况下，库满可停窑不生产）。2、价格的非市场化属性强化，行业具备先天区域属性，因此集中度等会成为影响价格的重要变量，在不同历史背景下或可扮演双刃剑角色；就当前来看，我们认为市场竞合秩序逐步优化，大企业的共识得以强化（历史老路不能走，珍惜当前来之不易的果实）；且当前的环保等外力更是一道无形枷锁，抬升行业价格及盈利中枢的同时也放大了企业分层（产能发挥率、资源壁垒等都构成变量），使得利润分配更多流向大企业，小企业则难以分得一杯美羹。

  预计海螺水泥、华新水泥、万年青2018年归属净利润234/30/8亿元。