冀东水泥：区域需求向好 业绩弹性可期

作为华北水泥龙头，冀东水泥公司产能位列行业第三。在京津冀地区，公司水泥熟料产能份额达到54%。19 年受建国70 周年大庆影响，华北地区水泥供给和需求均有收缩，同时华北区域水泥价格上涨低于市场预期，导致业绩增速低于预期。20 年无70 周年大庆影响，业绩有望保持较好弹性。从公司管理看，由于18/19 年公司环保设备/矿山安全的投入增加，以及资产负债率下降和融资成本的下行，吨管理/财务费用均存在改善空间。

新增产能有限，电石渣熟料冲击减缓。我们预计20 年全国水泥熟料产能新点火/净增产能分别为3510/2045 万吨，净增产能仅占19 年底产能的1.12%。

其中，华北区域净新增产能为155 万吨，相比较19 年净新增310 万吨产能进一步减少，对当地市场供需格局的扰动程度较小。同时由于错峰限产执行趋严，华北地区价格有望继续抬升。此外，3 月底，内蒙古冀东水泥等四家传统水泥熟料企业分别与乌海及周边地区的五家电石渣熟料企业签订了产能置换协议，并编制了错峰生产产能置换方案，对华北地区熟料冲击大为减缓，有利于泛华北地区水泥价格体系稳定。

区域需求向好，充分受益雄安建设。我们中性预计20 年河北（不含雄安）水泥需求1.10 亿吨，YoY+7.4%。以浦东新区为参照，雄安新区建设将长期拉动水泥需求，长期水泥需求有望达1783 万吨。预计雄安新区20 年水泥需求约为487 万吨，公司在雄安周边有水泥熟料产能642 万吨，将充分受益雄安发展。公司在河北以外产能所在省市投资稳健增长，20 年此6 个省市计划投资完成额2.35 万亿，YoY+8.2%。

财务预测与投资建议

预测20-22 年EPS 2.46/2.74/2.97 元，水泥行业20 年平均PE 为9X，公司核心区域受益于京津冀一体化，且雄安2020 年为大规模建设的首年，公司自身费用存在继续下降的预期，我们认可给予公司20 年9XPE，对应目标价22.14 元，首次覆盖，给予“增持”评级。