华润水泥：年后水泥价格坚挺 今年每股盈利预测上调21%

  此前，我们对公司2016年第四季、2017上半年及2017下半年的吨毛利(水泥及熟料)预测分别为72港元、63港元及69港元(假设2017年人民币贬值5%)，以反映第一季水泥价格通常较弱的情况。然而，基于我们的调查和与业界的讨论，我们认为由于库存水平非常低，2017年第一季华南的水泥价格将高于我们之前的预期。因此，我们将2017年上半年和2017下半年的吨毛利预测提高至71港元及73港元。2017 年/2018年的每股经常性盈利预测亦因此提高21%/15%。据此，我们将目标市净率由0.85倍上调至1.05倍(11.5倍2017年市盈率)，目标价由3.80港元上调至4.77港元。重申买入评级。

  投资亮点

  新年后华南的定价压力暂时不大。由于农历新年假期的关系，第一季水泥价格一般会走低。在广东，2013年和2015年均出现这种走势(图1);广西方面，2013 年、2014年和2015年的走势亦相似(图2)。然而，2017年的走势或会不同。根据数字水泥数据，今年以来广东和广西的水泥价格基本保持稳定， 根据我们与业界的讨论，我们相信2017年第一季的价格压力可能很小，因为现时华南的水泥库存正接近过去四年的最低水平。

  2017年中报很可能优于我们之前的预测。根据我们之前的预测，华润水泥2017年上半年每股经常性盈利同比增长125%，原因是2016年上半年基数较低。现时我们预计2017上半年净利润将同比大增189%。另外，我们之前预计综合吨毛利将在2017年上半年下降至63港元(2016年第四季为72港元)，当时是考虑到季节性因素和人民币贬值的影响。但现时看来，该预测似乎过于保守，因此我们现将上半年的吨毛利预测提高至71港元，这是导致我们将2017年每股经常性盈利预测提高21%的主要原因。该公司很有可能会发布2017年第一季的盈利预喜。

 数据重温，固定资产投资稳定增长。根据广西壮族自治区人民政府的统计，今年固定资产投资增长目标为13%，与2016年的实际增长相同。至于广东省，该省去年未能达到其固定资产投资目标(增长超过15%)，实际增长仅10%。今年，广东继续将增长目标定为15%。除非该省的实际增长大幅低于目标，否则增长低于2016年的10%的机会不大。