[一季报快评]海螺水泥：疫情导致短期业绩下滑，海外市场压力加大

点评：2020年第一季度，海螺水泥实现营业收入232.07亿元，同比下滑23.91%；归属于上市公司股东净利润49.13亿元，同比下滑19.21%。受疫情影响，一季度水泥销量减少，库存增多，另外由于海外疫情影响，导致汇兑损失大增。尽管一季度的产销、营收和利润有一定幅度的下滑，但符合全行业的普遍特征，随着下游的启动，预计后三季度将会将前期损失的需求弥补回来，海螺水泥全年业绩仍将实现增长。

图1、2：2020年一季度营收、归母净利润分别下滑23.91%和19.21%

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

水泥量价回调，毛利率回升

根据国家统计局的数据，今年一季度全国水泥产量同比下降23.9%；据水泥大数据研究院统计，一季度全国水泥价格下调10.8%。受新冠疫情影响，公司的水泥销量减少，营业下降幅度与全国产量下滑幅度基本一致，但由于成本的减少，利润水平反而回升。一季度营业成本同比下降28.43%，低于同期营收的降幅，笔者认为可能有两方面原因：1）一季度煤炭成本下跌；2）由于市场需求较差，导致存货增加，一季度存货余额较去年年末上升34.95%至75.18亿元。因此一季度盈利水平不降反升，毛利率和净利率分别同比回升4.1和0.98个百分点。

表1：2018-2020Q1年海螺水泥主要经营数据

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

汇兑损失大增，海外市场压力加大

由表1可知，一季度费率大增，同比提高3.16个百分点至8.52%，主要是由于财务费用同比增加了约5个亿，海螺水泥属于低负债运营，利息收入和支出一直相对稳定，一季度的财务费用大增主要是由于汇兑损失大幅增长。由于海外子公司所在国家受新冠疫情影响，当地货币较人民币大幅贬值。一季报没有披露损失的具体金额，笔者估算可能超过6亿元。由于海外疫情何时稳定有很大的不确定性，这会给海螺的海外市场的开拓造成一定的压力。

全年盈利展望

2020年预计全年将新增熟料产能450万吨、水泥产能770万吨，据水泥大数据研究院跟踪，曼德勒海螺日产5000吨熟料生产线已于3月末点火，今年西藏八宿海螺也有望投产。骨料的产能计划是达1亿吨。尽管一季度的产销、营收和利润有一定幅度的下滑，但并非是公司本身的因素造成，而是全行业的普遍特征，随着下游的启动，预计后三季度将会将前期损失的需求弥补回来，笔者认为海螺水泥全年业绩仍将实现增长。（本文不构成投资建议）