上峰水泥三季报点评：同比扭亏，受益区域景气回升

  报告摘要：公司发布2016年度三季报。今年第三季度，公司实现营业收入/归母净利润为7.02亿元/0.33亿元，同比上涨20.56%/285.02%，扣非后归母净利润0.32亿元，同比增长365.72%。

  业绩企稳回升，毛利持续改善。截止今年前三季度，公司累计营业收入/归母净利润/扣非后归母净利润分别为16.83亿元/0.48亿元/0.45亿元，同比增长7.56%/32.90%/186.83%。前三季度，公司业绩较同期增长较快，主要原因是水泥销量同比上升，原煤采购成本下降，加之三季度水泥价格上行，整体毛利增加，水泥产品盈利增厚。

  华东地区市场上行，促进当期盈利增厚。今年上半年以来华东地区水泥价格先升后降，8月起受G20期间停产限产影响，市场供应下滑明显，水泥价格大幅反弹，受益近期财政发力基建加码，水泥价格上涨行情持续至今。公司今年前三季度水泥销量和价格都有所上升，致使公司综合毛利水平较去年同期有较大的提高，前三季度毛利率，由2015年的14.92%，提高到2016年的18.23%。

  收购上峰地产，加强上下游协同；布局一带一路，开拓中亚市场。2016年8月，公司公告完成全资收购上峰地产，后者正式成为公司全资子公司，此番收购，有利于公司整合产业上下游资源，发挥协同效应，降低运营成本，上峰地产项目主要集中在三四线城市，去化周期较长，近期内业绩贡献有限；中亚水泥市场需求缺口大，水泥价格高，建厂经济效益显著，公司在吉尔吉斯斯坦筹建一条2800T/D线，在乌兹别克斯坦筹建一条3200T/D线，项目稳步推进。

  财务预测与估值：我们预计公司未来三年的营业收入分别为23.50、28.95、33.58亿元，归属于母公司的净利润能达到1.50、2.49、2.84亿元，EPS分别为0.18、0.31、0.35。给予增持评级。

  风险提示：煤炭价格上涨、水泥价格下跌、境外市场开拓不力等。