需求不及预期，长三角企业涨价求自保

  G20峰会之后，我们深入华东长三角地区，走访了南京中联，安徽盘景，句容台泥，江苏金峰集团，江苏天山水泥，上海明珠海螺和浙江南方水泥等七家公司，详细了解华东地区水泥行业的现状及对未来走势的判断，华东作为水泥行业的重要片区，对全国水泥行业未来走势具有参考意义。

  投资要点：

  G20峰会后，需求低于预期，库存上涨迅速。G20峰会之后，长三角地区的需求并没有迎来预期的暴增，受制于台风雨水及中秋假期的原因，下游工程施工进度缓慢，需求低于预期。大部分厂家库存由峰会前的二成左右库位迅速上涨到5-6成，销量同比下滑8%左右。

  限超令实施，陆运成本或涨50%。号称史上最严货车“限超令”自9月21日起施行，给水泥运输带来巨大影响。规定指出：6轴货车载货量由55吨变为49吨，总高度不得超过4米。据了解，“限超令”颁布之前6轴货车日常载重在70吨左右，车货总重在100吨左右，一旦载车货总重量降到49吨，运力将下降一半，运费或将上涨50%，企业运输成本也将大幅上涨。

  能源成本上涨超过50%。从年初以来，秦皇岛动力煤上涨52.5%,粉煤灰上涨20元到位价达到80-90元/吨，矿粉涨了20元到厂价接近200元/吨。

  能源成本持续上升压缩企业利润，在供大于求的阶段下，企业协同寻求涨价来维持利润。

  需求端持续下滑，产能利用率维持在65%左右。2015年江浙沪三地总需求分别下降7.2%、8.7%和36%,需求端的萎靡，使得行业竞争加剧，企业盈利水平下降，企业纷纷通过停窑限产来应对产能过剩的局面，旨在于维持价格稳定。2016年，长三角地区水泥企业每条生产线计划停窑120天，6成左右的产能利用率凸显出水泥行业过剩的状况。

  投资策略：重点推荐龙头企业海螺水泥和天山股份，在市场不断弱化的情况下，海螺凭借运营管理及成本优势，成为上半年唯一盈利的水泥企业，看好海螺强大的盈利能力：天山股份作为新疆最大的水泥生产企业，覆盖西北和华东两个区域，中材与中建材的合并为产业链整合延伸提供了无限的可能。

  风险提示：水泥行业去产能低于预期，能源成本持续上升，需求不及预期。