六指标解读2015年水泥行业经营现状

  1、需求：15 年全国水泥需求同比同比下降4.95%，历史首次负增长。分区域看，仅西南地区需求有略微正增长外，其他区域全面负增长，其中中南-1.4%，华东-5.2%，西北-6.7%，华北-14.4%，东北-21.1%。

  2、价格：全国水泥均价同比下降17%，由350 元下滑至289 元。分区域看，西南地区价格下滑最为明显，价格下降90 元，跌幅达26%，其次为华东中南分别下降76、65 元，跌幅分别为22%和18%。

  3、水泥煤炭价差：全国水泥煤炭价差下降52.7 元，跌幅19%。分区域看，华东西南跌幅最为明显，跌幅均在30%左右，西北跌幅较少仅为9%左右。

  4、收入：除西南外全面负增长，华北降幅最大。全年水泥营收8897 亿元，同降9.4%；分区域看，仅华南区域正增长（7.8%），其他区域均是负增长，华东-12.1%、中南-6.3%、西北-13.3%、东北-16.7%、华北-22.7%，华北跌幅最大；分省份看，收入正增长省份仅有河南、四川、西藏。

  5、利润总额：华东中南各占半壁江山，其他区域几无利润。全行业利润330亿元，同比下降57%，基本跌回至09 年左右水平。分区域看，华东中南等传统优势区域也纷纷腰斩，不过依旧是全国的主要利润点，各占半壁江山；华北地区为唯一亏损区域，总亏损42 亿元。进一步分省份看，仅西藏地区有正增长（10.27%），其他省份全部负增，新疆下滑最为明显，利润同降4143%。

  6、亏损面：整体亏损面达34%，西北、华北亏损率超50%。全国水泥企业3392家，其中亏损企业1181 家，亏损面达34.8%；西北和华北亏损率最高，分别为52.7%、52.3%，东北、西南、华东、中南分别为42%、46%、27%、23%。

  展望2016：基本面支撑的趋势性机会难存，积极博弈供给侧改革下的冀东水泥。地产开工制约叠加基建对于需求的弱弹性决定了2016 年水泥需求难有显着改善，因此预计仍将延续负增长。不过供给侧改革或将成为2016年水泥股一大盛宴，当前区域基本面最差且中长期具备需求逻辑的冀东水泥有望成为博弈首选。同时国企改革下的西北三股也值得重点关注，天山股份、祁连山、宁夏建材；另外建议关注受益长江经济带推进且低PB 的华新水泥。

  风险提示：供给侧改革推动较慢，国企改革进度较慢。