海螺水泥3季报符合预期 旺季优势区域回暖

  2015年1-3季度净利润61亿元，同比下滑25.33%，折合EPS1.15元。公司2015年1-3季度收入379.69亿元，同比下滑13.06%；实现归属母公司净利润61亿，同比下滑25.33%，折合EPS1.15元，符合预期。其中三季度单季营收137.45亿元，同比下滑7.69%；实现归属母公司净利润13.97亿，同比下滑40.58%，折合EPS0.26元。3季度三季水泥毛利率71%，同比下滑6.15%，为10年以来同期最低水平。

  需求低迷致价格回落，三季报业绩负增长。1-3Q公司水泥销量1.863亿吨，较去年同期增加676万吨，3季度单季公司受益外延并购项目，维持较高开工率，水泥销量7059万吨，同比增长505万吨。3季度单季公司吨毛利46元，同比下滑22元，吨费用22元同比持平，吨净利20元，同比下滑16元。业绩负增长主要因为需求疲弱下水泥价格回落，3季度华东地区高标号水泥价格248/吨，同比下滑61元，公司3季度单季水泥吨价格195元，同比下滑32元。尽管3季度煤炭价格下降以及煤电消耗效率提升，公司吨成本下降10元至149元/吨，但成本下降幅度远低于价格下滑幅度，导致业绩负增长。

  区域供需持续改善，四季度业绩有望回暖。截止到3季度公司投产铜仁海螺(4500T/D)、贵阳海螺三期(4500T/D)、祁阳海螺三期(4500T/D)，共计新增熟料产能418万吨。受房地产需求增速下滑和高温阴雨天气影响，华东地区水泥市场旺季偏弱，三季度区域高标号水泥价格降至248元/吨，为08年来历史低位，同比下滑61元/吨。9月始华东地区水泥价格触底反弹，截止到10月底，合肥、南京、杭州分别累计上调水泥价格30/40/10元/吨，目前华东地区高标号水泥均格261元/吨，较8月价格底部上涨20元/吨。华东苏锡常区域主导企业10月停窑限产30%，浙江地区部企业实行检修假计划，供给端收缩区域价格有望再次推涨。进入四季度，行业步入旺季，企业普遍有反弹需求和价格上涨弹性空间，盈利水平有望阶段回升。

  行业下行并购加速，海外扩张持续推进。15年水泥需求下行基本面整体趋弱，公司作为龙头企业抓住兼并整合机遇，并购江西圣塔集团(熟料产能480万吨)，成功进入赣州打通江西南北线，未来公司有望通过兼幷收购的方式实现国内产能的增长，进一步提升市占率。公司拟参股西部水泥，股权占比20%(扩股后占比16.67%)，为西部第二大股东。目前海螺水泥、西部水泥、冀东水泥为陕西前3大水泥企业，市占率高达65%，随着海螺入股西部水泥，后期陕西地区市场格局重整，区域盈利水平有望提高。在海外市场方面，印尼南加海螺二期工程、印尼孔雀港粉磨站、马诺斯、西巴布亚、缅甸皎施等在建项目稳步推进，其中西巴项目(3200t/d)于9月进入设备安装阶段，未来将重点发展印尼、越南、老挝、柬埔寨和俄罗斯等国，长期来看公司预计海外投资将达100亿美元元，新增产能5000万吨。