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华新水泥：需求制约价格 期待海外产线释放高弹性
2015/07/31 13:33
来源：长江证券
上半年，中南地区需求增速-1.42%，与去年同期7.8%的增速相比下滑9个百分点。基于此，我们认为华新水泥公司内生销量也难言改善；不过，由于14年年底公司桑植2500TPD产线投产，以及柬埔寨产线的放量，预计上半年销量也有小幅增长。......
业绩大幅下滑主要是行业层面需求制约，价格大幅下滑。上半年，中南地区需求增速-1.42%，与去年同期7.8%的增速相比下滑9个百分点。基于此，我们认为公司内生销量也难言改善；不过，由于14年年底公司桑植2500TPD产线投产，以及柬埔寨产线的放量，预计上半年销量也有小幅增长。价格看，中南区域15H水泥均价同降57元至311元，湖北同降78元至302元，结合来看预计收入端也出现了一定下滑。
Q2价格延续跌势，盈利下行明显。华新水泥Q1净利润2900万，预计Q2净利润在6000万左右，以1500万的销量预计，吨净利在4元左右，与14Q2的34元相比下行十分显著，主要原因仍在于春节后需求较弱，价格一路单边下跌。
供给冲击近尾声，期待需求弹性释放。目前华中地区供需格局相对乐观：1、供给端看，15年华中就4条线投产，两湖地区产能冲击分别为1.7%、2%，逼近尾声。2、需求端看，长江经济带建设、中部崛起、新型城镇化建设的推进都是需求增长的大引擎。3、就当前盈利看，中南也好于其他地区:15年上半年水泥行业总利润133亿元，中南和华东分部为75、77亿元，各占比半壁江山。
海外布局的先行者，一带一路的领头羊。海外水泥盈利高，需求景气，是一块香饽饽，对于国内深陷需求泥淖的水泥来讲，“走出去”是大势所趋。华新水泥作为行业龙头，也走在了行业前列:目前华新水泥在海外共有4条产线，其中2条已经投产，合计产能约250万吨，期待新线投产继续释放高弹性。
未雨绸缪布局环保业务，静待政策春风。水泥窑协处是水泥企业转型/产业延伸的趋势，华新水泥未雨绸缪布局，期待政策落地后的双击。预计15-16年EPS为0.24、0.27元，对应PE40、35倍，推荐评级。
编辑：L刘晓阳
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