[年报点评]天瑞水泥：稳份额成本较高，上市以来首次亏损
2023年，天瑞水泥实现营业收入78.89亿元，同比下降28.64%；归属于上市公司股东的净利润为-6.34亿元，同比下降241.27%……
建研集团：业绩符合预期，外延扩张可期
2015/02/25 09:45
来源：海通证券
建研集团于2015年2月17日发布2014年业绩快报，预计实现收入约17.9亿元，同比增约1.0%；归属于母公司净利润约2.2亿元，同比降约1.6%；EPS约0.84元。 ......
事件：公司于2015年2月17日发布2014年业绩快报，预计实现收入约17.9亿元，同比增约1.0%；归属于母公司净利润约2.2亿元，同比降约1.6%；EPS约0.84元。
点评：第4季度收入降幅较大。第4季度公司实现收入约4.8亿元，同比降约14.0%；一方面去年同期收入基数较高，另一方面4季度地产投资下行趋势强化，减水剂、商混需求压力加重。从较能反映地产投资对商混及减水剂需求的“地产投资-土地购置费”指标来看，2014年4季度该项投资同比增约1.6%，同比、环比分别下滑约16.6、3.3个百分点。
工业萘价格大幅下跌，垫高公司盈利。2014年公司营业利润约达2.7亿元，营业利润率约15.2%，同比降约0.6个百分点；4季度营业利润约6958万元，营业利润率约14.5%，同比增约3.6个百分点。公司第4季度盈利水平在收入降低的情况下实现提升主要得益于工业萘(占公司主要产品2代减水剂成本的约50-70%)价格“跳水式”的下跌；2014年4季度华东地区工业萘均价同比降幅超过40%，环比3季度降幅约在30%左右。
转型检测服务战略明确，自身建筑检测经营稳定，外延收购式扩张可期。预计2014年公司建筑检测收入及净利水平同比均有所增长，省外扩张进展不错。2014年以来，公司在向转型检测服务的战略指导下，抓住国有检测机构改革的历史性机遇，确定了建筑检测方面参与各地建科院改制、跨领域/跨行业检测寻求外延收购式扩张的大方向。公司已与天堂硅谷签订战略顾问协议，检测服务外延扩张能力加强；建筑检测方面，公司已经与广东建科院、天津建科院签订了战略合作协议，开启了参与各地建科院改制的步伐；跨领域、跨行业检测方面，公司已有多个可选标的储备，落地可期。
维持公司“买入”评级。短期地产投资难有大的起色预期下，公司主业增长承压；但工业萘价格持续下行，有望进一步改善公司毛利率，对冲部分下行压力。公司在增长新路径的开拓方面领先于大部分传统建材企业，是建材板块积极转型的稀缺标的。预计公司2014-2016年EPS分别约为0.84、1.00、1.07元，以2015年2月16日收盘价17.19元计算，对应PE分别约为20、17、16倍，给予公司2015年22倍PE，目标价22元，维持“买入”。
风险提示：需求进一步下滑、原材料价格大幅上涨、检测外延扩张不达预期。
编辑：王欣欣
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