海螺水泥：毛利提升 关注旺季价格弹性

  利润大增得益于毛利提升与销量增长：公司公告2014年中报，收入增长22%，净利润增长90%。利润大增一方面是由于去年上半年水泥价格低基数，加上煤炭成本下跌，使得吨毛利提升，另一方面是由于水泥熟料合计销量增长10%。分产品看，熟料业务毛利率提升幅度高于水泥业务，主要是熟料价格维持高位，挤压粉磨站利益，此策略使旺季来临后水泥价格提升更具弹性，公司积极发展骨料业务，上半年实现营业收入3000万元，毛利率50%，目前投产与在建产能1250万吨。

  下半年价格弹性来自基建落地与供给端机会：今年上半年受房地产市场影响，水泥需求偏弱，考虑到房屋新开工面积同比降低，将影响下半年水泥需求。但是政府的主基调是稳增长，基建投资对水泥的拉动作用在上半年并无体现，券商认为下半年基建投资的落地会带来水泥需求拉动。另一方面，考虑到政府对环保的重视及差别电价政策，券商认为若外力作用带来水泥产能的进一步收缩，则旺季水泥价格向上弹性较大。

  水泥行业基本面见底，沪港通提供催化因素：水泥价格自今年年初以来连续下跌，目前出现止跌迹象，考虑到部分企业在当前价格下盈利有限与大企业之间的协同，券商预计水泥价格难再下跌。随着旺季临近，水泥销量也会逐步恢复，水泥行业基本面见底。目前海螺AH股折价仍高达23%，沪港通仍将提供一定的催化作用。

  投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价22元。券商预计公司2014年-2016年的收入增速分别为15%、13%、11%，净利润增速分别为29%、15%、12%，具备成长性;考虑到公司卓越的管理能力和良好的资金状况，维持公司买入-A的投资评级和6个月目标价22元。