建研集团：盈利增速底部回升

  建研集团报告期内完成营业收入8.52亿元，同比增长12.87%；归属母公司净利润1.12亿元，同比下降6.05%。

  1、原材料价格波动导致公司业绩同比下滑、环比改善:公司第二季度归属净利润与去年同期相比增长2.40%，增速实现了扭负为正，创单季度历史新高。原材料价格的波动是导致公司业绩上半年同比下滑、第二季度环比改善主要原因。券商预计下半年工业萘价格或将继续弱势盘整，且由于去年下半年毛利率基数低，预计盈利增速将进一步回升。

  2、外加剂业务重启扩张之门，未来将步入稳定增长期:2014年上半年外加剂业务主要贡献业绩的子公司集中在重庆、河南和浙江，异地成功复制使得业绩释放。此外，2014年公司重启扩张之门(江西、江苏)，在明后两年有望逐步释放业绩，但由于基数较大以及流动资金的限制，该业务发展有天花板，未来将步入稳定增长期。

  3、政策破冰带来转型契机，检测业务未来空间较大:公司已经明确2014年开始将把重心放到检测业务，原因包括一方面，行业行政壁垒打破，迎来政策红利；另外公司自身谋求新的业务增长点。目前检测业务自建和收购难度都较大，要取得实质性进展尚需时间和机遇，但政策破冰已经为公司带来转型预期，在行业逐步市场化以及公司具备优秀异地复制能力的双重背景下，检测业务是公司未来业绩增长的一大看点。

  4、投资建议：维持“买入”评级。基于三方面原因，券商认为公司短期存在估值修复可能，一是原材料价格下降带来盈利增速回升，二是房地产政策放松和“微刺激”将提振行业需求预期，三是公司存在较强的转型预期；从中期角度来看，外加剂业务将步入稳定增长期，检测业务异地扩张要取得实质性进展还需一定时间和机遇，公司收入端新一轮高增长还需等待；长期来看，券商看好公司团队的锐意进取之心和经营管理能力；券商预计2014-2016年EPS分别为1.04、1.24、1.55元，维持“买入”评级。

  风险提示:房地产及固定资产投资增速持续大幅下滑，工业萘及环氧乙烷价格大幅上涨，公司检测业务异地扩张不顺。