山水水泥业绩增长或减速 评级“打架”掩映后市分歧

  在对山东山水水泥集团有限公司(下称“山水水泥”)发行的2014年度第一期超短期融资券进行评级时，两家评级机构给出了不同的结果。

  11日为上述超短券的上市流通日。为了本期超短券的发行，山水水泥聘请了两家评级机构为其进行信用评级。其中，经中诚信国际综合评定，山水水泥主体信用等级为AA+。而经中债资信评定，山水水泥主体信用等级为AA-。

  经济导报记者注意到，上述两家机构评级结果“打架”的背后，折射出水泥行业整体盈利能力和获现能力羸弱的隐忧，同时也引出一个话题：该行业景气度是否会筑底回升?

  “从行业角度看，淘汰落后产能的力度较大，有利于加快化解水泥行业的产能过剩。”6日，卓创资讯分析师卢宁对导报记者表示。方正证券节能环保行业分析师王莎莎也认为，水泥行业目前的积极变化，主要在于环保和淘汰过剩产能带来的供给显著收缩。

  作为一个强周期行业，水泥板块已沉寂多年。如今，伴随供需环境的好转，虽然对后市走向的分歧犹在，但积极变化正悄然显现。

  供需失衡压力难消

  8月初，多地熟料价格出现企稳回升迹象，熟料价格一般是水泥价格的先行指标。此外，7月31日工信部下发水泥等行业产能严重过剩置换实施办法，细化各地实施细则，严禁新增产能。有业内人士预计，这将利于行业加快兼并重组，改善经营状况，行业长期景气度将获提升。

  然而，水泥价格自今年初以来连续下跌，至7月上旬已回落至330元/吨左右，低于去年同期水平。主要原因即在于受房地产需求拖累，导致淡季水泥价格出现超预期下跌。

  事实上，产能过剩一直笼罩着我国传统制造行业，其中水泥行业屡受诟病。导报记者获悉，工信部日前公布了2014年首批淘汰落后和过剩产能企业名单，在列名单中有381家水泥企业，是淘汰企业最多的行业，涉及产能8211.4万吨，超过上半年工信部计划的5050万吨。

  “早在年初，工信部就曾连续发布文件要求，在2017年以前对水泥等五大行业不再新增任何产能。而解决产能过剩问题除了要减少供给外，还要有足够的需求来消化产能。”卢宁说。

  在对山水水泥主体信用评级时，中债资信谨慎地给出了AA-的评级。在其看来，水泥产品需求与经济增长和固定资产投资规模密切相关，固定资产投资增速的周期性变化导致行业整体存在需求周期。中债资信预计，2014年房地产投资和基建投资同比增速将有所下滑，水泥行业需求存在下行压力。“从供给端看，尽管水泥行业限制产能的政策起到了降低水泥投资的作用，且随着落后产能淘汰标准提高、环保治理力度加大，水泥行业供给端增速亦将有所下滑，水泥产能利用水平有望小幅增加，但行业供需不平衡的压力短期内将持续存在。”该机构表示。

  从产能利用率来看，山水水泥目前的熟料产能利用率接近100%，但水泥产能利用率仅为60%左右，低于截至2013年底的全国水泥75.90%的平均产能利用率。山水水泥运营一年以上的企业的设备运转率一般在70%左右，但由于近几年公司新建水泥项目较多，每年新增水泥产能约1000万吨，当年新投产的项目产能释放较小，有的项目甚至只生产一两个月，致使综合产能利用率不高。另外，山水水泥主要布局在山东和辽宁地区，这两个地区冬季寒冷，辽宁区域每年大约有3至4个月不能进行生产，山东区域也至少有两个月不能进行生产，这也导致产能利用率不高。

  财务数据显示，2013年山水水泥利润总额20.06亿元，净利润14.48亿元，分别较2012年下降20.96%和24.07%。此外，当年其主营业务毛利率为24.25%，相较于2012年下降了2.05个百分点。

  整合“双刃剑”

  工信部出台的《建材工业“十二五”发展规划》提出了严格行业准入管理、支持大企业集团并购重组、做大做强区域水泥集团等举措，力争到2015年，水泥业前10家企业生产集中度达到35%以上;计划在“十二五”期间淘汰落后水泥产能2.5亿吨。

  “上述产业政策的主要目的在于控制水泥总产量和加速淘汰落后产能，避免盲目扩张和重复建设，有利于降低行业系统性风险，规范行业秩序，公司作为国家重点支持的大型水泥企业，面临的既有机遇也有挑战。”山水水泥在上述超短券的募集说明书中坦言。

  中国建材集团董事长宋志平近日表示，中国建材行业是一个多、散、乱的行业，无论是水泥还是玻璃，产能过剩都达到30%-40%，而且企业众多，形成无序竞争。

  解决行业存在的困难，企业需要抓住结构调整的机遇，进一步优化整合。“虽然中国水泥行业的集中度去年已经达到53%，但是距离欧美发达国家80%左右的集中度还有很大差距，希望到2015年末，我国水泥行业集中度能达到65%至70%。”宋志平说。随着行业重组整合的进一步推进，作为国家支持的12家大型全国性水泥企业之一以及山东省重点支持两家水泥企业之一，山水水泥的规模优势将更加明显。山东省散装水泥协会有关人士告诉导报记者，从水泥业发展趋势看，由大集团主导市场及企业间协同的局面是行业发展的主流。水泥业只有通过残酷的市场行为，进行充分的结构调整，才能告别目前的低利润时代。

  “在国家产业政策的指导下，我国水泥行业正处于重组整合高峰期，国家重点支持的大型水泥企业纷纷通过新建、并购等方式扩大产能，水泥行业将逐步从由水泥企业参与的无序竞争过渡到由少数大型企业主导的寡头竞争，从区域化竞争逐步进入全国性竞争阶段。”烟台一家建材公司的负责人魏平安对导报记者分析说，在此背景下，包括山水水泥在内的大型水泥企业对各区域市场的争夺将更加激烈，山水水泥目前在山东和辽宁的龙头地位也有可能被撼动，同时其在新进市场的扩张难度也将加大。

  虽然对山水水泥主体信用等级评定为AA+，但中诚信国际依然关注到，国家经济结构调整、水泥下游需求增速下滑、公司进入新的市场区域面临一定的市场及管理风险等因素，将对该公司信用水平造成影响。中债资信也指出，水泥行业产能过剩、公司部分产能布局省份行业供需承压等因素，均将给其带来不利影响。

  行业向好因素显现

  7月31日工信部下发的《部分产能严重过剩行业产能置换实施办法》要求，各地工业和信息化主管部门应做好水泥等四大过剩行业产能置换工作。在京津冀、长三角、珠三角等环境敏感区域，实施减量置换。上述区域需置换淘汰的产能数量按不低于新改扩建项目产能的1.25倍予以核定，其他地区实施等量置换。

  “《办法》的实施意味着未来水泥等行业新增产能将被严禁，而重点地区产能今后将只减不增。这对提高行业集中度将有明显的促进作用，利于加快产能过剩地区的重组步伐。而供给的持续收缩，能带动产品价格出现恢复性上涨，改善行业整体盈利情况。”魏平安认为，若政策能够较好落实，将促进水泥行业供需关系改善。

  导报记者发现，近期有多家券商发布了水泥行业中期研究报告，不少券商均把目光放在了下半年水泥板块需求的复苏上。在这些券商看来，虽然需求增长放缓，但是供给端的增速也在快速下降，行业整体产能利用率有望逐步回升。

  在水泥板块的上市公司中，塔牌集团、巢东股份祁连山等个股均实现中报大幅预增，海螺水泥等上市公司也都预期业绩正增长。多家上市公司中报业绩出现大幅预增，显然释放出一定的积极信号。

  从区域需求来看，河北省于6月底推出1.2万亿刺激政策，并且在京津冀协同发展的背景下，该区域的水泥景气度有望走出底部;新疆作为“丝绸之路经济带”核心区域，将显著受益政策支持，迎来项目和投资密集落地期，水泥供需关系逐步向好。除此之外，基建也是水泥需求的重要组成部分，近期铁路项目集中启动，将明显提振水泥需求。由于新增需求大于新增产能，水泥行业的供需环境将继续好转，边际供需有望继续改善。

  中信建投建筑建材行业首席分析师田东红表示，环保的长期性和压力将促使水泥“去产能”方向不变，供需结构也在好转。整体来看，全国大部分地区的水泥行业都具有明显的向好因素。

  “虽然当前水泥行业受制于需求增长放缓和产能过剩，行业整体景气度不高，但在一系列化解产能过剩的后续政策及逐渐形成的有序竞争环境的支持下，水泥企业的盈利能力或逐步回升，业绩也有望得到持续改善。”上述受访人士皆表达了这一看法。