冀东水泥：量增难抵价跌，中期业绩小幅下滑

  事件描述

  公司中报业绩预告:归属净利润-1.83 至-1.66 亿元，同降0%~10%，折EPS-0.136至-0.124 元；测算Q2 业绩同增3.6%~10.9%，折EPS0.18~0.19 元。

  事件评述

  论京津冀有量无价，陕西、鞍山及商混下滑较大。河北在持续的环保压力下关停了约2000万吨粉磨产能，因此尽管京津冀需求下滑明显，前5月区域水泥产量同比下滑9%，但我们预计公司在京津冀的水泥销量仍实现了约20%的增长，市场竞争优势再次向大企业靠拢，不过由于总体需求低迷，抢量之后提价仍然较为困难。其他区域，一直为公司盈利做出较大贡献的陕西和鞍山因新增产能投放，价格下滑明显，我们预计报告期内贡献投资收益出现一定下降，商混业务同样出现高位下滑，再考虑13Q1 出售秦岭股权得3000万收益形成的基数，共同导致了中期业绩小幅下滑。

  以史为鉴，供需长期改善可期。

  回望过去：1、受前几年产能大规模投放影响，2011 年需求下行拐点出现之后，京津冀区域产能过剩现象十分明显，价格盈利恶果也随之浮出水面；2、2013年受煤价下跌利好，区域企业盈利有所好转，但盈利长期改善的逻辑依旧是需求复苏的支撑。

  展望未来：1、在淘汰落后和环保压力之下，区域产能供给端抑制较为明显，目前京津冀市场无新线投产增量冲击为0，后续只是存量产能消化力度和进度的问题；2、更为可喜的是，2014 年国务院、地方政府对于京津冀一体化给予了厚望，相关部门也在积极编制具体方案(预计不久即将出台)，根据前期释放的信号来看，交通基建有望成为先行军，同时产业的转移和人口迁徙也有望带来住房及相关设施的需求，对于区域市场来说，可谓是一场历史性的机遇。因此总体来看，市场供需改善确定性高，具体时点的判断需要进一步跟踪政策规划的执行力度。

  京津冀价格底部存支撑，待需求回暖盈利望复苏。1、京津冀价格处于历史低位，进一步跌价空间不大；2、未来京津冀供需改善确定性较高，区域市场弹性较大，盈利复苏可期。期待概念与基本面的双击，我们预计14~16 年EPS 分别为0.26、0.54 和0.82 元，对应的PE 为31、15 和10 倍，维持推荐。