过剩产能清理拖累价格下行 定向宽松或继续出台

  尽管5月CPI再次重返“2”时代，但PPI的继续下滑显示经济并未走出疲软。

  国家统计局最新发布的5月份物价数据显示，CPI环比上涨0.1%，同比上涨2.5%，这主要受猪肉价格反弹和翘尾因素影响明显。

  PPI环比下降0.1%，同比下降1.4%，尽管降幅连续收窄，但这仍为连续第27个月出现负增长。此前海关总署发布的5月进出口数据显示，5月进口同比下降1.6%。

  这在受访业界人士看来，前期出台了一系列微刺激政策效果逐步显现，但实体经济内需仍比较疲软。PPI仍未转正以及偏弱的进口意味着国内稳增长政策需要加码，定向宽松措施或将继续出台。

  产能过剩拖累 PPI降幅继续

  5月PPI尽管同比下降1.4%，高于市场下降1.6%的预期，实现同比、环比均连续第三个月收窄。

  “这验证前期‘微刺激’政策效果显现，我国经济短期企稳，工业企业效益有望小幅改善。”南方基金首席策略分析师杨德龙表示。

  “从总结构来看，5月PPI跌幅收窄表明企业通过减库存有一定效果，并且目前外需改善对企业也起到一定支撑。”民生证券宏观分析师张磊对记者分析称。

  海关总署发布的数据显示，2014年5月，中国对外贸易进出口总值为3550.24亿美元，比去年增长3%。其中，出口为1954.73亿美元，同比增长7%，环比增长3.7%。

  外需企稳虽然向好，但是内需依然受到过剩产能制约。

  “最新的生产者物价指数（PPI）通缩压力释放措施可能反映近期全球商品价格的温和回升以及货币走弱（本年度人民币兑美元下降2.9%）。同时，多个行业出现结构性产能过剩的问题，仍然可能拖累生产者物价指数。”摩根大通中国首席经济学家朱海斌从不同角度进行解读。

  公开数据显示，大宗商品价格仅略低于5月份创出的2年高点，今年迄今上涨9.3%。

  目前我国传统行业中产能过剩较为突出的主要表现在钢铁、水泥、平板玻璃、船舶制造等领域。

  记者采访中发现，今年钢价低迷，化解产能过剩效果不太明显。 “虽然4月份钢价出现反弹令钢企日子好过点，但此前几个月处于亏损状态，并且由于经济放缓，钢企库存压力大，钢铁行业化解产能过剩效果不太明显。”卓创资讯钢铁分析师刘新伟向记者介绍。

  根据同花顺统计数据发现，目前16家上市钢企存货总计达到449.78亿元，而去年同期这一数据是382.33亿元，同比增加了17%。

  国际钢铁大会公布的数据则显示，我国钢铁产能利用率在76%以下，过剩产能已达1.8亿～2.4亿吨。钢铁行业PMI指数在5月份再次跌到50下方（4月份为52.6），新订单回落，产品库存不断上升。

  经季节调整后，铁矿石进口环比下降7.5%（4月份为环比增长13.5%）；钢材进口环比下降5.8%（4月份为环比增长3.7%）。

  国金证券分析师贺国文近期对钢铁行业进行的调研发现，短期内国外矿山加大贸易折扣及让利的现象，表明其正在抓紧出货，而从贸易商反馈来看4～5 月份订货仍将导致6 月份发货量高位。贸易商虽仍能忍受亏损，但补库存意愿很弱，钢厂则更无动力，部分钢厂甚至推迟船期、抛售长协矿。而从历史上看，钢厂补库存一般滞后于贸易商（矿价底部都是大贸易商抄底抄出来的），短期内很难看到。

  对于未来钢价，有券商分析师预计，6 月份钢价可能有2%以内的跌幅，矿价跌幅在5%以内 。

  水泥与平板玻璃等产能过剩行业也面临如同钢铁行业同样问题。从分行业出厂价格环比数据看，在30个主要工业行业中，16个行业产品价格微升，14个行业下降。煤炭开采和洗选、黑色金属冶炼、非金属矿物制品等行业出厂价格环比有所下降，但环比降幅与4月份持平或略有收窄。

  受访人士称，化解钢铁等行业的产能过剩是一个长期过程，因为其中一些属于劳动密集型行业，涉及就业与纳税等问题较广。

  海通证券宏观债券首席分析师姜超称，6月以来钢煤价继续回落，但油价企稳，预测6月PPI降幅收窄至0.9%。

  定向宽松政策或继续出台

  为了让内需复苏的稳定势头进一步巩固，定向“托市”已经取代“救市”成为决策层操作的重点。

  一个明显的迹象是微刺激政策陆续出台。

  6月9日晚间，央行宣布从6月16日起，对符合审慎经营要求且“三农”和小微企业贷款达到一定比例的商业银行（不含4月25日已下调过准备金率的机构）下调人民币存款准备金率0.5个百分点。此次定向降准覆盖大约2/3的城商行、80%的非县域农商行和90%的非县域农合行。

  此次“定向降准”意在贯彻落实国务院常务会议精神，定向将更多信贷资源投向“三农”、小微企业等领域。而央行在不到两个月的时间里两度定向下调存准也意味监管层当前仍不会全面宽松，短期全面降准概率较小。

  “短期大规模定向宽松不可能，现在主要覆盖小微企业与三农。”张磊对记者称，因为通过传统市场机制很难解决这些领域的融资难问题。

  值得注意，央行为鼓励财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司发挥好提高企业资金运用效率及扩大消费等作用，下调其人民币存款准备金率0.5个百分点。

  在张磊看来，此类“定向降准”举措同样起到支持实体经济发展的作用，“因为像财务公司定向降准，可以令集团内部流动性更宽松，虽然降0.5个百分点的总量不大，但对企业层面的资金可以提供一定支持。而对汽车金融公司定向降准则有助扩大消费。”据悉，财务公司此前按照15%的存款准备金率缴存。

  6月12日央行公布的数据显示，5月新增人民币贷款8708亿元，同时公布的5月社会融资规模为1.40万亿元，比上月少1454亿元，比去年同期多2174亿元。

  新增贷款创下近10年来同期最高值，这也被认为是4月以来“微刺激”凸显成效的一面，但是社会融资总规模的环比减少仍让市场对于“微刺激”输血实体经济的实际效果存有疑虑。

  “尽管定向降准使中小企业和三农获得了一次性的廉价资金配给，但中小企业和三农的盈利能力和风险特征并没有因此而改变。并且，在预算软约束下，定向宽松不能本质上解决中小企业和三农的融资难、融资贵问题。”民生证券研究院副院长管清友因而认为定向降准不是企业的万能药。

  瑞银证券特约首席经济学家汪涛表示，要减少对货币政策的过度依赖。在她看来，一些企业的融资困难主要是结构性问题。解决小微企业和私营部门融资难问题仍需要进行结构性改革。

  央行称，当前流动性总体适度充裕，货币政策的基本取向没有改变，将继续实施稳健的货币政策。

  “未来继续适度宽松，以防止经济失速。”杨德龙对记者称，目前通胀水平仍温和可控，不会影响货币政策继续小幅放松。

  但朱海斌预计，2014年下半年会进行两次通用存款准备金率下调，既是放宽货币的迹象，也是资本流入放缓时的中性冲销操作。他预期，在本年度余下时间里，政策利率会保持不变，信贷增长会保持稳定，反映“不变的”货币政策立场。

  国泰君安宏观研究员汪进对记者称，“未来定向宽松领域，方向可能还是中小企业包括小微企业。”

  民生证券宏观研究团队发布报告预计，在经济下行压力下，央行将继续延续适度宽松基调，通过公开市场操作，维持短端流动性预期稳定，此外加强窗口指导，将定向投放的流动性落实到实处。未来政策转向“宽货币+宽信用+宽财政”，全社会风险偏好有望提升。