全球原油市场依然波澜不断

　　油价维持区间振荡 全球经济增长放缓

　　IMF再次下调全球经济增速。IMF在其最新一期世界经济展望中，将2019年全球GDP增速自3.2%下调至3%，为金融危机之后的新低；将2020年全球GDP增速预期从3.5%下调至3.4%；将美国2019年GDP增长预期自2.6%下调至2.4%，2020年GDP增长预期下调至2.1%；将欧元区2019年GDP增长预期自1.3%下调至1.2%，其中，将德国2019年GDP增长预期自0.7%下调至0.5%，2020年GDP增长预期自1.7%下调至1.2%；将法国2019年GDP增长预期自1.3%下调至1.2%，2020年GDP增长预期自1.4%下调至1.3%；将英国2019年GDP增长预期自1.3%下调至1.2%；将日本2019年GDP增长预期维持在0.9%。

　　欧美PMI小幅反弹，但仍处于荣枯线下方。10月，欧元区制造业PMI为45.9，环比增加0.2，其中，德国制造业下滑较为严重，制造业PMI为42.1，环比上升0.4，上升幅度较小，仍处于历史低位，且低于欧债危机时的低点43；法国制造业PMI为50.7，环比上升0.6，变动不大，围绕荣枯线上下方波动。10月，美国ISM制造业PMI为48.3，环比增加0.5。虽然欧美10月PMI均有所回升，但欧洲从年初至今一直处于荣枯线下方，美国ISM制造业PMI则在9月加深下跌至47.8，此次PMI数据的小幅反弹并非意味着疲软的全球宏观经济有所改善。

　　美国劳动力市场表现强劲。截至11月2日当周，美国初次申请失业金21.1万人，环比减少0.8万人，较去年同期减少0.3万人，美国初次申请失业金人数小幅下滑，美国就业市场数据依然表现强劲。受制造业萎靡的影响，ISM制造业PMI的分项就业连续3个月处于50下方，10月小幅回升。10月，美国新增非农就业12.8万人至1.52亿人，美国劳动力市场很容易就消化掉因通用罢工带来的汽车制造业就业人数减少4.2万人这一影响，正如美联储主席鲍威尔所表示的，就业市场依然稳健。

　　市场担忧全球经济放缓情绪仍在。7月31日，美联储宣布降息25个基点，这是自2008年金融危机以来的首次降息，市场解读为应对经济放缓的举措。8月27日至8月29日，美国10年期国债与2年前国债收益率倒挂，虽然倒挂时长仅为3天，且很快回归，但仍然引发了市场担忧。9月18日，美联储宣布再次降息25个基点，符合市场预期。10月30日，受10月初欧美经济数据不乐观的影响，美联储再次降息25个基点。美联储连续三次降息落地，进一步加深了市场对经济放缓的担忧。

　　外部环境与英国脱欧增添了全球经济增长的不确定性。世界贸易组织(WTO)表示，因全球经济紧张局势尚未缓解而下调贸易增速预期，将2019年全球贸易增速由2.6%下调至1.2%，将2020年全球贸易增速由3%下调至2.7%。此前，受宏观利好消息影响，市场信心得到提振，在无其他利空消息的刺激下，原油价格上行，但我们仍需警惕美总统的反复无常。英国脱欧再次延期至明年一季度末，叠加议会解散、12月大选均存在较大的不确定性，欧洲经济无疑雪上加霜。

　　经济放缓致使原油需求疲弱

　　受宏观经济增长放缓影响，原油需求较为疲弱。9月，美国炼油厂加工量为16.91百万桶/日，环比下降1百万桶/日，同比下降0.41百万桶/日；欧洲十六国炼油厂加工量9.86百万桶/日，环比下降0.55百万桶/日，同比下降0.79百万桶/日，远低于去年同期及五年均值。结合欧洲制造业下滑、工业信心指数下降来看，欧洲炼油厂8月加工量意外下滑，9月下滑幅度加深，连续两月加工量大幅走低，欧洲原油需求表现较弱。

　　美国炼厂传统秋季检修还未结束，原油继续累库。10月11日当周，美国炼油厂产能利用率为83.1%，为今年低位，随后逐步回升至86%，表明美国炼油厂传统秋季检修期高峰期已过，后续产能利用率将逐步回升，但目前仍然为炼厂检修期，原油持续累库。另外，由于成品油裂解利润相对较高，汽油与WTI裂解价差11—14美元/桶；取暖油与WTI裂解价差23—25美元/桶；柴油与Brent裂解价差14—18美元/桶，炼厂提高开工率驱动较强。

　　原油供应充足

　　美国原油产量保持高位。美国原油产量连续五周保持1260万桶/天的历史高位，从二叠纪油井生产来看，9月，油井投产率为109.74%，环比上升4.03%，库存井3668口，环比下降49口，自8月来二叠纪的油井投产率大于100%，开始消耗库存井。这表明随着原油运输管道的逐步投入使用，原油运输压力有所缓解，从而运输成本降低，美国原油供应方面压制油价。

　　OPEC原油产量回升。9月，沙特石油设施受胡塞武装无人机袭击，沙特原油产量下滑128万桶/天至856.4万桶/天，从而OPEC原油产量下滑131.8万桶/天至2849.1万桶/天。9月底，沙特原油产量恢复至遇袭前水平，据市场消息，10月OPEC原油产量较上月增加69万桶/天至2959万桶/天，俄罗斯原油产量为1123万桶/天，沙特石油供应为989万桶/天，产量为1030万桶/天，40万桶/天的差距是遇袭后补库所致。

　　OPEC+方面深化减产存疑。随着12月OPEC+减产会议的临近，削减原油供应消息随之而来，原油价格受此利好消息曾一度上扬。我们认为，自7月OPEC+延长原油减产协议后，除沙特外，各国原油产量变动不大。沙特依然是减产主力国，但其可让渡的市场份额已不断压缩，从石油设施遇袭并快速恢复以证明其风险抵抗能力来看，沙特维护现有市场份额决心较为坚定，加之沙特阿美IPO，保存其现有市场份额并督促其他国家完成减产目标更符合沙特意愿。然而，从7、8、9月OPEC各国原油产量来看，成员国的主观减产力度不大，尤其是伊拉克和尼日利亚，减产步调的不一致将弱化减产执行率较高国家再次深化减产的意愿。

　　延长减产协议呼声较大。目前的低油价使得大多患有“荷兰病”的国家经济陷入衰退，IMF在其最新一期世界经济展望中，将沙特2019年GDP增长预期自1.9%下调至0.2%，若加深减产，美国便逐步占据其份额，OPEC方将更为被动，因此，延长减产更符合大多数成员国的利益。又有消息人士表示沙特在明年3月份之前不会更改减产目标，且俄罗斯和阿联酋均表示现在讨论深化减产为时尚早，阿曼油长也表示不需要深化减产，可能会延长减产协议，延长减产协议的呼声更大。

　　目前油价仍然高于成本线，产油国仍然有生产原油的动力。沙特阿美估计，俄罗斯的石油是世界上最贵的石油之一，超过40美元/桶，是沙特阿拉伯石油的两倍；比俄罗斯更贵的国家是哈萨克斯坦，为46—51美元/桶，美国陆上开采项目为49美元/桶，安哥拉和泰国大约为50美元/桶，阿塞拜疆、印度和中国为55—60美元/桶。

　　全球原油供给较为稳定。美国原油产量连续五周保持1260万桶/日的历史高位，OPEC+方面，随着沙特原油产量的恢复和俄罗斯低于100%的减产执行率，全球原油供应较为稳定。

　　运费回落至正常区间

　　原油及成品油运输指数回落至正常区间。从原油及成品油运输来看，截至11月8日，原油运输指数（BDTI）为914，较10月14日的1958大幅下跌1044，成品油运输指数（BCTI）为622，较10月16日的1031大幅下跌409，原油运输指数回落至5年均值，成品油运输指数回落至去年水平，近期伴随着运输压力的缓解，运费有所回落，前期运费对原油价格的拉涨昙花一现，运输指数重回历史区间内。

　　整体来看，美国原油产量保持高位，OPEC通过消息刺激来传递产量减少的可能，但各国之间在12月减产会议上达成一致从而进一步的深化减产的难度较大，更多的可能是督促减产未达标产油国加大减产力度以及延续之前的减产协议。从即将公布的10月原油全球供给数据来看，较9月将有所回升，供给方面相对稳定。需求方面，全球经济增长放缓，致使原油需求走弱，在宏观利好消息提振下，油价因乐观预期而上行，但我们仍然需要警惕美总统的反复无常，不确定性依然存在。另外，随着12月减产会议的临近，关于是否减产的消息将纷沓而至，叠加沙特阿美IPO，沙特抬升油价意图明显。目前，供大于需格局暂时保持不变，利多与利空交织，原油价格区间振荡。