市值飙升30倍，360亿货币资金的现金奶牛，中国水泥看海螺究竟在什么地方？

　　水泥行业中有这样一句话：世界水泥看中国，中国水泥看海螺。实际上，对于很多投资者来说，海螺水泥是一个熟悉又陌生的存在：水泥这种产品谁都能说上两句，但对于这家公司乃至这个行业却又没有认知的那么通透。作为水泥行业的巨无霸,海螺水泥正以平均每天8000多万元净利润的节奏向世界展示着自己的强大实力。

　　国际三大评级机构标普、惠誉、穆迪分别给予海螺水泥A、A、A2评级,为全球建材行业最高信用评级。2018年,海螺水泥先后被纳入MSCI、上证50指数股。

　　海螺水泥成立于1997年9月1日，1997年10月21日在香港挂牌上市，开创了中国水泥行业境外上市的先河。2002年2月7日，海螺水泥 A 股在上海证券交易所成功上市。公司主要从事水泥、商品熟料及骨料的生产、销售。

　　海螺水泥2019年半年报浅析

　　8月的时间点，公司发布半年报， 2019 上半年实现收入 716.44 亿元，同比增长 56.63%，归母净利152.60 亿元，同比增长 17.91%，自产品销售毛利率为 47.17%，同比提高 0.52 个百分点。其中，二季度实现营收 411.43 亿元，同比增长 52.52%，归母净利 91.78 亿元，同比增长 12.43%。，符合预期。海螺水泥这位优等生真是从不让人失望，耀眼的利润与增速，引得投资者惊呼它是A股的稀有品种。

　　核心区域量价表现更优，东、中部量价均有提升

　　分区域看，公司东部和中部区域需求稳中有升，供求改善，量价齐升，销售金额同比分别增长11.3%和18.9%，毛利率同比分别上升2.7和0.5pct；南部区域阴雨天气影响较大，销量增长，价格平稳，销售金额同比增长18.9%，毛利率同比持平；西部区域市场平稳，销量有所上升，销售金额同比增长6.1%，但局部地区市场下行、售价下降，毛利率同比下降3.1pct。公司海外项目销量同比增长49.7%，销售金额同比增长85.3%。

　　“现金奶牛”名副其实，为未来留足“子弹”

　　2019上半年公司经营现金流净额145亿元，资本支出35亿元（新增水泥产能230万吨，骨料产能200万吨；全年目标新增水泥400万吨、骨料1700万吨），折旧24亿元，资本支出/折旧1.46倍，公司内生扩张放缓和充沛的经营现金流，使得公司现金富余。半年报经营现金流占净利润的比例为95%，到年报时一般会在净利润的110~120%，这反映了海螺的净利润真实可信、货款回笼顺利、存货数量稳定。

　　另外我们常讲观察企业负债，要么看流动，要么看货币。最新中报货币资金360亿，远大于短期借款18.76亿+长期借款36.87亿+应付债券34.99亿。相差近4倍，足够安全。并且，流动资产736亿远大于流动负债207亿。相差3.5倍，足够安全。有借款，有钱还。另外存货以及应收账款方面，18年度存货较17年同比增长28%，好在水泥不怕坏。应收款项中，绝大部分是应收票据，安全。

　　从上半年的各项财务主要指标来看，海螺水泥业绩稳增长，堪称水泥股价值典范，唯一美中不足的是净利润上升了17.91%但是ROE却下降了0.81%。

　　历史数据看海螺，财报穿透成长路径

　　业精于“专”，作为中国水泥行业龙头，海螺水泥业务始终简单。海螺水泥能从皖南山区的水泥厂发展到现在的规模,一个重要因素就是专注于自己精通的行业--水泥。从1985年到2019年,海螺水泥不断做大水泥产能,做强装备质量。其贸易业务，也是围绕水泥展开的，强化终端市场。

　　从公司的营收、净利润等几个主要成长能力指标来看，2014至2018年五年间，公司营收分别为607.59亿、509.76亿、559.32亿、753.11亿、1284.03亿，营收同比增速为9.95%、-16.1%、9.72%、34.65%、70.50%，综合来看近10年平均营收增速21%，近五年为22%。十年中也只有两年（水泥环境不景气）是下降的。五年间公司净利润分别为109.93亿、75.16亿、85.30亿、158.55亿、298.14亿、净利同比增速分别为17.19%、-31.63%、13.48%、85.87%、88.05%。近十年平均净利增速37%，近五年为35%。

　　从利润角度讲，海螺水泥在行业中绝对处于龙头地位。是一位全能选手，在营业规模上位于中国建材之后，但是可以收割国内的上市公司近一半的利润，这也从侧面说明该公司的盈利能力的强大，没有一家能与之抗衡。从营收角度观察，海螺行业第一。就是将老二金隅与老三冀东捆在一块，才勉强够得上海螺的规模。

　　这里汇总了18家上市公司近十年的毛利率情况。毫无悬念，海螺水泥毛利率十年均值是同行业最高的。从产品的角度来看，我们很难看出到底是哪一类产品决定着毛利率，因为海螺水泥的产品中前三种几乎差不了多少。翻看年报发现，历年来他们的毛利率都是比较稳定的，而骨料是毛利率最高的，公司年报透露主要原因是国家和地方加强矿产资源整治，骨料市场供求关系持续改善，产品销价大幅提升。但是它在总的营收中又占的比重很小。

　　市值累计增长30倍，净利润累计增长113.6倍

　　海螺水泥自2002年3月20日上市至今，复权后的股价达到了历史新高。A股其主板市值也从2002年3月20日的73.16亿增长到了2019年9月30日的2202亿，17年的时间主板市值增长了30倍. 如果您在2002年3月20日买入10万元的海螺水泥股票，现在的价值已经是300万元，年收益率非常惊人！

　　常有消息称，海螺水泥利润率超过地产大亨，他平均每天都能够产生8000多万元的净利润，发展节奏和速度都是世界上数一数二的。

　　2002年海螺水泥净利润2.6亿元，2018年海螺水泥的净利润为298亿，17年的时间，海螺水泥的净利润增长了113.6倍，年复合增长48%。

　　海螺水泥2018年营收为1284亿元，净利润为298亿元，净利率为23.2%;碧桂园净利率为12.8%，海螺水泥净利润却比碧桂园高出10.4个百分点。从这个角度来看，海螺水泥盈利能力要高过房企巨头的。

　　从运营能力方面来讲，存货等周转率在不断优化提升中，水泥保质期比较短，而且销售半径越小对于企业来说越有好处。对于一家水泥企业来说水泥的周转越快。说明这家公司卖的东西越快，变现能力越强。

　　偿债能力方面，流动比率等保持在一个合适的区间。总的资产负债比率在2015年之后有了一个明显的降幅过程，财务风险较小。

　　股东投资回报方面，15年和16年受到行业周期影响外，近两年也有大幅度的提升，从近10年海螺水泥的数据看，平均ROE大于15%，这符合我们所说的盈利较强的公司的标准。