[原创]海螺水泥VS中国建材：2019年上半年成绩单比拼

　　海螺水泥和中国建材分别是中国水泥行业的龙头和建材巨无霸，近期两家公司公布了2019年上半年报告。本文对两家公司的上半年的成绩单进行对比，海螺聚焦水泥主业，尽管通过贸易平台迅速扩大收入，弯道超车，水泥总销量一举超过中国建材，但自产品仍不及中国建材。中国建材业务多元化，水泥和混凝土是不变的基石，石膏板、玻纤等新材料、工程项目等业务也贡献了接近30%的营收。今年上半年海螺水泥的营收增速（56.63%）远高于中国建材（17.8%），但中国建材净利润增速（51.3%）更快，海螺归母净利润仅有17.9%的增长。究其原委，且看下文分解。

　　产能与产量对比：中国建材三项第一

　　截至上半年，海螺水泥的水泥和熟料产能分别达到3.55亿吨和2.52亿吨，中国建材水泥产能为5.21亿吨。八大集团中南方水泥产能占比最高，占全集团的28%，西南和中联占比也在20%以上，其余各子公司占比不到10%。中国建材骨料产能达到6000万吨，居全国首位，而海螺水泥运营骨料产能达到4070万吨位列二位，中国建材当前商混产能位居全国第一的是中国建材，产能达到4.84亿方，海螺水泥的商混产能很小，几乎可以忽略不计。

　　销量方面，上半年海螺水泥共销售水泥及熟料2.03亿吨，其中自产品销量1.46亿，同比增长6.0%，上半年实现贸易销量5700万吨，同比增长了9倍。中国建材水泥销量1.70亿吨，同比增长5.9%。海螺水泥通过贸易方式弯道超车销量一举超过中国建材，但自产品销量仍低于中国建材。中国建材商混销量4920万方，同比增长17.1%，骨料销量2390万吨，同比增长68.4%，海螺水泥尚未公布商混与骨料销量，据笔者估测销量应低于中国建材。

　　营收结构：海螺聚焦水泥，贸易增长贡献率高达2/3，中国建材业务多元化

　　2019年上半年，海螺水泥实现营业收入716.44亿元，同比增长56.63%。其中接近95%的营收来自于水泥，包括自产品销售和水泥贸易。水泥贸易量同比增长了9倍，带来的营收暴增，对海螺上半年营收增长贡献率高达2/3。

　　中国建材营业收入为1121.64亿元，同比增长17.8%。中国建材的业务结构更加多元化，水泥和混凝土是两大支柱，营收在总营收中占比分别为52%和20%，另外，新材料、工程服务也带来了约30%不到的营收。相比海螺水泥，中国建材各项业务的增长均衡，对整体营收增长的贡献率和在总营收的占比基本一致。

　　净利润规模和利润率：海螺归母净利润是2.65个中国建材，利润率下滑

　　上半年，海螺水泥归属于上市公司股东净利润152.60亿元，同比增长17.91%。中国建材实现归母净利润57.67亿元，同比增长51.3%。可以看出尽管海螺水泥的营收增速远高于中国建材，但中国建材净利润增速更快。究其原因，如前文所提，海螺水泥贸易大幅增长，但这块业务的毛利率仅有0.16%，相当于亏本卖水泥！自然是增收不增利。中国建材的水泥、混凝土量价提升的弹性下，利润增幅更高，也是理所应当。

　　利润率的对比，无论是毛利率还是净利率，海螺水泥都高于中国建材。从变动趋势来看，海螺水泥的毛利率和净利率同比均大幅下滑，分别下降11.8个和7.3个百分点。中国建材毛利率与去年同期基本持平，净利率提升0.77个百分点。

　　（本文不构成投资建议）