冀东水泥核心区域竞争加剧 盈利大幅下滑

　　事件：冀东水泥发布了2012年中期报告，报告期内公司实现营业收入63.80亿元，同比减少了10.68%，归属于母公司的净利润为1.12亿元同比减少了85.05%，EPS为0.083元。其中第二季度公司实现营业收入为44.65亿元，同比减少了8.71%，净利润为3.49亿元，EPS为0.26元。

　　银河证券分析与判断：

　　（一）价量齐跌，冀东水泥净利润大幅下滑公司上半年销售水泥和熟料3073万吨，同比减少6%，预计公司并表的销量为2643万吨，水泥销售价格为231.82元/吨，吨毛利约为55.56元，吨净利为4.23元。由于一季度亏损较为严重，在三月份华北提价以后，价格到五月份一直稳定在高位，其中第二季度的吨净利达到了13.2元。其中山西和东北两个区域是冀东水泥利润的主要来源。

　　（二）运营能力大幅下降，应收帐款比例增加。冀东水泥应收帐款较年初增加155%，应收帐款的周转天数由去年同期的21天增加到31天，存货的周转天数也有所增加，由去年的62天增加到95天，这表明由于需求低迷，冀东水泥加大了对客户的信用期限，甚至开始垫资来销售产品。

　　（三）三季度华北地区价格大幅下滑，抢占市场成为冀东水泥的主要战略。从五月份开始，华北地区价格开始大幅下滑，主要是由于京津冀地区水泥需求一直疲弱，大企业之间的协同破裂，各厂家开始以走量为主，华北地区的水泥价格也由最高点的388元/吨下降到目前的306元/吨，其中石家庄和保定两个地区的竞争最为惨烈，石家庄高标散装目前价格在240元/吨左右(含税)，唐山熟料出厂价大约在190-210元/吨，由于冀东水泥大量的熟料低价销售抢占市场，目前河北地区大部分企业已经亏损，有一部分的生产线处于停产状态。近期由于天气的好转，企业的出货量有所增加，但下游需求依然未看见有明显的好转。

　　（四）价格已跌至底部，未来新增产能大幅减少。由于目前的价格已跌至2009年以来的最低位，大部分水泥企业已经亏损，50%的生产线停产，银河证券认为在旺季到来之前，河北地区水泥价格下跌空间已经不大。而明年河北省几乎没有新增产能，拟建在建的生产线也仅有1-2条5000t/d的线。因此在需求逐渐恢复的背景下，京津冀地区的水泥价格也将逐渐回归理性。