海螺水泥：量增价跌 产能利用率下降

　　海螺水泥上半年销售量较去年同期增加13.7%，但是平均价格下降21.9%。公司在不确定的经济环境中公司积极布局，熟料产能和水泥产能分别增加1540万吨和1930万吨。预计上半年公司的综合产能利用率比去年同期有所下降。但是，从资产负债表和现金流量表中可以看到公司主动做出了调整，导致资产负债率较上年同期下降2.41个百分点至41.83%。

　　量增价跌，产能利用率下降。上半年公司实现主营业务收入203 亿元，同比减少8.22%；其中销量增加13.7%，平均价格下降21.9%。归属母公司净利润29.17 亿元，同比下降51.33%。每股盈利0.55 元，由于已经发布过业绩快报，该业绩符合市场预期。上半年净销量8055 万吨，平均价格255 元，吨毛利69 元，吨净利36 元；其中预计二季度吨毛利67 元，吨净利35 元。预计上半年公司的综合产能利用率85%左右，比去年同期下降7个百分点左右。

　　费用率提升，有效税率下降。报告期内，三项费用合计占主营业务收入的比重为11.34%，由于产品价格下降导致的收入减少，同比上升了3.27 个百分点。上半年有效税率18.4%，较去年同期24.2%下降5.9 个百分点，主要是二季度有上期间所得税调整1.7 亿元，大致影响4.6 个百分点税率。

　　下半年产能压力依旧，但有乐观因素。目前看，除地产行业之外的水泥需求已经稳定，房地产的水泥需求取决于其自身行业供给收缩进程的触底时间。目前开发商虽然对拿地还比较谨慎，但对销售的看法已经转向乐观；如果三季度房地产销售仍保持在一个较乐观的水平，新开工增速可能在四季度开始走出谷底；以此看来，水泥需求将在四季度后逐步恢复，明年较大力度向上。另一方面，行业巨大的产能压力使得价格弹性降低，水泥价格将在跌为震荡为产能收缩创造条件。海螺水泥具备规模和管理优势，在成本上具备较强的竞争力，在行业低估时期能够凸显其防御性。