海螺水泥：水泥价格下跌 盈利能力减弱

　　水泥价格大幅下跌导致营业收入下降

　　公司2012上半年实现销量8055万吨，同比增长13.7%。折算吨水泥售价255元，吨毛利69元，吨净利36元。二季度与一季度相比，吨水泥售价继续下降，主要原因是水泥价格出现持续下滑，1-6 月全国水泥平均价格下降31元/吨，海螺水泥的主要产区华东地区水泥平均价格下降幅度全国最大，1-6 月下降88 元/吨。目前水泥价格仍未现止跌迹象，预计未来公司吨水泥售价会继续下降。

　　煤炭价格下跌，成本下降

　　公司2012 年1-6月吨成本186元，二季度环比下降9元，一方面是因为二季度产能利用率提升降低了吨成本；另一方面是因为煤炭价格5-6月出现大幅回调，6月底煤炭平均价格相比1 月初跌幅接近80元/吨。7月份煤炭价格继续下调，目前煤炭平均价格相比6月底还要低90元/吨，因此未来公司水泥吨成本也会相应的继续下降。

　　西部区域增长迅速

　　由于受投资增速降低，宏观经济不景气影响，今年以来水泥需求一直较为疲软，公司东部、中部和南部区域销售收入分别同比下降12.42%、28.01%和3.07%。但是西部区域却迎来了高增长，销售金额同比大幅增长79.95%，主要是由于西部区域的礼泉海螺、广元海螺等续建项目陆续投产以及收购项目产能发挥，销量大幅增加。

　　盈利预测和评级

　　预计公司全年销量1.8亿吨，吨售价240元，吨成本180元。对应吨毛利60元，吨三费27元。全年实现营业收入432亿元， 同比降低11.21%，实现归属于母公司的净利润50.96亿元，同比下降57.21%，对应每股收益0.94元。目前水泥价格持续下跌，需求未见好转，短期内行业基本面不会出现明显改善，公司盈利能力可能会继续下滑。调低评级为"增持"，给予2013年15PE，下调目标价至16.5元。