祁连山水泥：毛利下滑 利息、管理费用增加拖累业绩

　　一、公司生产经营状况正常，2011年生产水泥1057.05 万吨，同比增长29.59%;生产熟料961.54 万吨，同比增长44.96%;销售水泥（含商品熟料）1180.95 万吨，同比增长35.39%。在每吨水泥综合销售价格同比下滑32 元的情况下，销售水泥（含商品熟料）1180.95 万吨，同比增长35.39%。

　　二、公司发展稳步推进，战略布局加速形成，为“十二五”战略的顺利实施起好了步、开好了头，公司多处生产线建设达产、股权并购顺利，为后续业绩稳定奠定量能基础。

　　三、对公司ROE拆分，分析2011年四季度业绩下滑原因是销售净利率下滑。分解因素是由于公司的利息费用增加、毛利率下滑和管理费用增加导致。未来公司所在区域如果水泥价格继续低迷，毛利率存在进一步下滑可能。

　　四、行业观点：逢高减持，等待以公路和铁路为代表的基建投资资金到位，投资就可启动。陕西和华北提价在需求不行的情况下，价格提多少都会再跌回去的。淡季提价更多只能表明企业联盟现在还处于比较稳固的状态。

　　五、鉴于公司目前的盈利处于下滑态势，水泥需求比较疲软，预测2012年至2013年公司全面摊薄EPS为0.9元、1.12元，对应2012年市盈率12.5倍，在水泥行业中属于中等偏上，给予“中性”评级。

　　风险提示： 房地产行业调控带来的经营风险、铁路、公路、水利投资资金减少或不能按时到位的风险。