国泰君安：陕西地区水泥供需失衡 预计明年将好转

　　陕西地区今年总体情况是市场供需关系失衡，区域逐步进入一个残酷的竞争时期，水泥价格一路下滑，成为全国的洼地，大部分企业经营困难。8月份海螺拉开了收购大幕，明年情况会有所好转。

　　需求端：主要有三驾马车，重点基建项目（约占30%）、房地产（约占35%）和其他民用工程和农村（约占35%）。今年重点项目停工较多，这块水泥需求下降2/3左右；房地产水泥需求也下降了15%左右。

　　因此今年需求端下降较多。明年重要交通项目会陆续启动，停工的项目已做了前期准备不可能长停；国家资金环境应该有所放松，铁道部获得银行、债券支持就是一个信号，其他项目也将陆续获得资金启动。

　　供给端：2011年前后，关东地区增加11条生产线，产能集中释放。

　　今年关东内在建5条生产线，明年计划建4条。到2012年估计应该还有4条线拟建（筹备阶段）。明年4条建好后，也可能会被收购。海螺进入使不少小企业退出或被收购，未来大企业的收购还会继续。

　　价格协同：企业协同已经成为共识，但没有实际操作，大家都在等待时机，什么时候能够合作，还存在一定不确定性，但是不太遥远了。

　　价格：现在水泥42.5西安到位价260元/吨左右，出厂价225元/吨。已维持两个月了，各厂家都觉得没有必要再跌，这个价格基本上已经保持住。明年市场可能会好转，预计明年2季度价格应该能回升，如果水泥企业互相配合，预计能恢复到280元左右（全年最高340左右）。

　　冀东情况：冀东关东市场份额每个月都在攀升，没有停过窑，主要因为市场决策比较超前、质量品牌好、大客户依赖。至10月公司产能利用占市场26%,销售份额40-42%。混凝土方面占有三分之二的市场。西安、宝鸡、咸阳，往混凝土销售的水泥，占三分之二以上。关中相关市场海螺、尧柏、冀东、中喜前几家集中度估计在80%以上。

　　冀东2008年宏观调控吨EV最低值405（最低PE为15倍）元木有跌破当时重置成本（400元左右），目前EV/2012年产量=428元（几近重置成本、2012年动态PE为9倍）。2011年定向增发10%股权，价格14.21元。2008年海螺收购冀东5%股权，复权后均价12.3元（7.9-15.4元）；2010年海螺收购5%股权，均价15.1元（14.3-15.99元）。冀东目前股价15.75元，股价已经具有相对安全边际，明年最看好公司。