国泰君安：水泥需求增速最快明年6月回升

　　按照对2003-2006、2007-2009年两轮周期水泥需求与地产开工、CPI、贷款增速的规律性，管桩、挖掘机产量逻辑上等同于、效果上远好于地产开工，1季度承压，水泥需求增速或最快明年6月，最慢明年10月左右开始转暖回升，宏观和地产政策有扰动并最终决定拐点。预期水泥需求2012年增加7%，下半年好于上半年。

　　水泥完成投资连续12个单月负增长，水泥新开工投资连续5个月正增长，潜在投资增速有回升迹象。预期2011-12年新增干法熟料产能分别为1.9、1.3亿吨左右。今明两年合计增幅最少的为江苏、安徽、广东、浙江、湖北、吉林、辽宁、山东等地。2012年产能增加少的地方为东北三省、湖北、河北、宁夏等地区。

　　2003年以来水泥价格、水泥煤炭价格差盈利，与贷款增速、房地产投资增速在大部分时间保持了大概率的方向一致性，2010年以来的区间背离主要因为供给端受限所致。价格协同区域华东盈利处历史高位，河北、宁夏和陕西或现底部迹象。若12年需求低于5%或淘汰落后低于3000万则明年边际肯定为负值概率相当大。

　　CPI通胀初期受益盈利和PE增加股价上升，在CPI过来临界点之后受制紧缩政策压制股价开始下跌。贷款与地产投资增速对股价的影响逻辑类似于对盈利的影响逻辑，水泥煤炭价格差与股价更紧密相关因为所有指标最终通过盈利影响股价。明年上半年地产开工销售有变差趋向，关键看供给端和宏观政策能否起反冲作用。