水泥业：淡季面临调整 长期增长确定性高

　　2011年上半年全国水泥市场景气维持高位，水泥产量与固定资产投资同步实现快速增长。全国1-6 月实现固定资产投资12.46 万亿元，同增25.6%， 受此拉动，水泥产量达到9.51 亿吨，同增19.57%，增速高于去年同期的17.49%； 6 月单月生产水泥1.98 亿吨，环比增速由5 月的5.78%下降至0.85%。

　　雨季来临，水泥行业进入季节性调整期

　　全国水泥价格保持高位，但环比略有回调，地区分化逐步加剧。截至7 月中旬，全国高标水泥平均价格达到436 元，同比提高80 元/吨，但较6 月中旬下降8 元/吨。7-8 月是水泥市场的传统淡季，高温多雨天气影响建筑活动，工程项目施工进度缓慢， 导致需求出现季节性下降，价格同步作出调整，但这种下降不是趋势性的， 整体幅度有限，雨季过后即会恢复至正常水平。

　　我们判断水泥市场中长期总体需求无忧，景气维持关键在于供给层面

　　在全国层面上，固投增速预计会逐步放缓，但不存在需求不足的问题。供给面对新增产能的严格控制是今年水泥价格维持高位的关键因素，今年淘汰1.53 亿吨落后产能力度亦超出预期，但区域景气会因供求结构差异而继续分化。

　　我们判断行业盈利整体依然处于价值回归过程中，但会依区域周期变化而波动

　　今夏华东景气将好于去年同期，停窑限电有望成为稳定价格的重要因素，大企业控制力增强也意味着市场日趋成熟；华南正处于过渡期，区域的整合力度正在加大；华北、西南因为产能的无序扩张将经历阵痛；东北市场需求增长快过供给，预计近期仍将有较好表现；西北仍将享受相对较好的盈利，但更多竞争者进入将抑制价格提升。

　　我们依然看好水泥行业整体发展前景，淡季的调整不改长期业绩增长的确定性，故维持行业"增持"评级。对区域市场拥有较强控制力的海螺水泥、在新疆与江苏都拥有产能配置的天山股份是我们重点关注的对象，而业绩弹性出色的华新水泥、江西水泥也具备充分的投资价值。