海螺水泥：2013年销量增速达到新高

　　亚洲最大的水泥、熟料供应商海螺水泥3月24日披露年报，2013年公司实现净利为93.8亿元，同比上升48.71%，营业收入为552.62亿元，同比增长20.75%，每股收益为1.77元，拟10股派发3.5元（含税）。

　　海螺水泥表示，2013年公司水泥和熟料合计净销量为2.28亿吨，同比增长21.95%。在产量上，海螺水泥共生产熟料1.83亿吨，同比增长16%；生产水泥1.89亿吨，同比增长25%。

　　海螺水泥在年报中表示，报告期公司综合成本同比下降15.34元/吨，主要是受煤炭价格下跌及单位耗煤下降影响。预计2014年水泥供求关系仍将进一步改善，公司今年将新增熟料产能约1900万吨，水泥产能约3000万吨，计划全年水泥和熟料净销量同比增长2800万吨左右，预计吨产品成本、费用与上年相比将保持稳定。

　　销量增速达到新高

　　海螺水泥2013年销量为2.28亿吨，同比增长21.93%，较2012年提升约3个百分点，且明显高于全国约9.5%的均值，销量增速达到2007年以来新高，预计2014年公司销量2.56亿吨，同比增长12.28%。

　　虽然综合价格同比微降0.97%,但营业收入稳定增长。另外由于煤炭价格的下降综合吨成本仅为158元/吨，同比下降15.25元/吨。期间费用率上看，2103年期间费用率为10.95%,同比下降0.97个百分点，其中销售、管理和财务费用率分别下降0.12、0.41和0.44个百分点。费用率和成本的双降降低公司的综合总成本，提升公司营业利润水平，从而提升公司业绩表现。

　　以季度为时间窗口观察，由于水泥价格上涨，2013 下半年公司盈利能力大幅提升。华东地区水泥价格由2013年年中的330 元/吨左右大幅上涨至年末的450元/吨左右，水泥价格的上涨直接提高了企业的盈利水平。以年度为时间窗口观察，2013 全年公司业绩增长的主要原因在于单位成本的下降。煤炭价格的下跌直接导致了公司单位成本的下行，从而提高了公司盈利能力。

　　回顾2013年，华东需求恢复较为明显，产量同比增长9.4%;展望2014年，我们判断在政策托底之下，需求即便有所回落下也不会太差。而供给端来看，2014年华东地区新干法产线12条，冲击为3.49%（考虑到福建的线进度很慢，实际更低）；安徽地区冲击仅为2.25%,考虑到新产线投产时间不定，实际产能冲击应该会更小，综合来看全年区域供需改善应该较明确。

　　数据显示，2014年在建熟料产能约1亿吨，考虑到节能减排、资金紧张等压力，预计部分线可能会延迟投产，机构预期今年新增熟料产能可能达8,000万吨、增幅5.2%,其中华东、中南、西南熟料产能增长2.9%、3.5%、及4.6%（未考虑落后产能淘汰的影响），相比于平均6%~7%的水泥需求增长预期，水泥行业供需关系将有望持续改善。旺季减排限产及“雾霾”天气，亦或推动价格超预期上涨。预期2014年公司吨毛利将较13年提高2元/吨（或增长2.3%）至81.3元/吨。

　　2013年海螺水泥再次实现了期间费用水平的同比下降，期间费用水平的持续下降说明公司在内部管理方面更加精益求精，深挖潜力，将低成本壁垒的优势发挥到了极致。同时公司目前的经营性现金流已经能够完全覆盖资本性支出需求，公司扩张发展进入良性循环。延续多年的低分红政策也表明公司对未来扩张保持积极态度。由于规模优势和精细化的管理，单位成本比同区域企业要低约50元左右，这种成本优势使得公司在区域市场内具有价格的主导权，同时在市场状况变差的情况下也能够调整市场策略保证公司的利润水平，所以在市场波动情况下冲击相对较小。

　　国泰君安预计2014年新增产能增速仍然可观，主要在西部地区。受政府限制水泥新增产能影响，我们估计公司2014年自建与并购仍将主要集中在政策尚未顾及的西部，计划资本性支出85亿元（不含并购）， 较2013年75.05亿元提升10亿元，预计将新增产能熟料1900万吨， 水泥约3000万吨，相较2013年增长约23.41%，仍然保持较高增长。

　　市场占有率进一步提升

　　作为国内水泥行业当之无愧的龙头企业，海螺水泥在2013 年产销量继续大幅增长，在全国范围内的市场占有率进一步提升，尤其是在西南、西北等传统弱势地区，公司扩张更为积极。

　　产量增长主要源于产线投产和并购所致，2013年公司水泥熟料销量为2.28亿吨，同比增长22%,主要源于6条熟料线和21条水泥磨的投产以及2家并购，全年共计新增熟料产能1160万吨、水泥产能2430万吨。从结构上看，粉磨能力提升使得熟料销量占比下降了3个百分点；分区域看，东、中、西和南部区域销量分别同增19%、30%、40%和3%。

　　营收增长主要源于需求升温下的量增价稳，煤炭成本下跌助推业绩改善。公司2013年水泥熟料吨收入约为242元，较上年同期下滑约3元，收入增长主因销量提升；吨成本受益煤价下跌降15元至166元，吨毛利提升12元至80元/吨。另外公司全年期间费率下跌1个百分点至11%,主要是管理和财务费用率有所改善，最终吨归属净利提升7元至41元/吨。

　　2013年资本开支约75亿元，2014年计划支出约85亿元，用于铜仁海螺盘江、临夏海螺等熟料线及余热发电建设，预计全年新增熟料产能1900万吨，水泥3000万吨，销量增加约2800万吨，预计2014量增仍将继续。

　　2013年公司投产贵定、乾县和遵义等6条熟料生产线，并收购云南盈江水泥和甘肃太子山建材，熟料产能增加1160万吨，水泥产能增加2430万吨，同比分别增长6.32%和11.76%,成为公司产销量增长的基础，2013年末公司熟料和水泥产能分别达到1.95亿吨和2.31吨。

　　区域内龙头优势更加显着，关注去低标执行情况。2013年华东市场体现出重要的一点：掌握矿山以及熟料资源的大企业优势开始凸显，大企业竞争协同下，熟料价格不断走高，社会粉磨站的竞争力不断削弱。2014年若去低标切实执行，小粉磨站将更难生产，从而利于区域竞争格局优化，需求稳定下，市场逐步进入大企业协同时代。

　　公司现金流充足，除了收购太子山建材和盈江水泥90%股权外，并积极入股其他水泥区域龙头企业，像冀东水泥股权占比为16.01%、巢东股份持股比例为16.28%,报告期内持股青松建化25%进入新疆。同时还积极走出去，印尼3200t/d熟料生产线已完成土建，进入安装阶段。