并购重组需要金融以及政策作为支点

　　8月27日，创业板公司乐视网（300104.SZ）因拟披露重大事项停牌。

　　业内推测，其重大事项或与“乐视产业链上下游重要环节的整合筹划”有关。该公司副总裁兼董秘张特在当天的网络访谈中提到了该事项。

　　而就在此前不久，张特还在公开场合表示，当前乐视网有很多的整合和并购标的，也面临资金上相对匮乏的局面，希望能得到一些资金上的支持。

　　事实上，乐视网所面临的并购融资难问题并非个案。由于中国并购交易缺乏丰富的杠杆融资工具，大多数并购只能依靠股份和自有资金支付，这严重制约了中国企业并购重组活动的顺利进行。

　　对此，中国证监会相关负责人近日也指出，当前中国市场并购重组仍面临诸多障碍，其中金融支持力度不到位是关键障碍之一。

　　《财经国家周刊》记者从知情人士处获悉，为加大对并购重组的资金支持力度，证监会正在研究推进多种市场化并购支付手段和创新方式。目前，酝酿推进的支付手段包括并购基金、定向可转换债券及换股收购等。

　　金融支点之外，政策助剂也不可或缺。《财经国家周刊》记者了解到，酝酿多年的旨在简化并购重组审核程序、减少审批事项的“分道制”制度，也将在年内开始试点。

　　并购融资难题

　　中国拥有广阔的并购市场空间，但同时也面临庞大的并购资金缺口。造成这一局面的根本原因，是中国并购融资渠道的单一和支付手段的匮乏。

　　“在‘十二五’期间，我国并购投资规模将达到6.5万亿元。但遗憾的是，在这个过程中，资金的解决方案是非常有限的，很多企业用的都是自有资金和少量的并购贷款。”中信并购基金董事总经理徐菠表示。

　　据中信证券执行总经理闫建霖研究分析，在中国并购市场资金构成中，自有资金是主要来源，占比接近70%。债券类融资受发行规模、发行主体资质、市场规模等限制，比例非常低。银行的并购贷款运用限制相对较多，民营企业尤其难以获得并购贷款支持。

　　相比之下，美国的并购融资渠道则要广泛得多，支付手段也丰富得多。

　　其资金构成中，包括并购基金等方式在内的股权融资占比高达41%，为主要资金来源，自有现金仅占16%。其债券融资则包括丰富的债券品种，如高收益债等。银行则提供不同等级的信贷资金支持，如优先级贷款和次级贷款等。

　　来自证监会的研究报告也显示，中国企业并购的外部融资渠道虽然有银行信贷渠道和资本市场渠道两种，但这两大渠道都没能给企业并购提供更灵活有效的资金支持。

　　“虽然有并购贷款，但由于涉及兼并双方企业，对于风险的评估十分复杂，所以操作性并不强，市场积极性也并不是很高。而从资本市场渠道看，主要有定向增发、发行可转债等方式，但由于融资方必须是上市公司，就将大量非上市公司的并购融资活动拒之门外。

　　”近日，证监会上市公司监管部一位负责人就公开表示，当前中国对并购重组的金融支持力度“不够到位”。

　　眼下，在调整落后产能和盘活存量资金的双重动力下，支持企业并购的紧迫性正变得越来越突出。在此背景下，证监会近期针对并购重组启动了一系列的调研活动。

　　根据调研的初步结论，当前中国市场并购重组仍面临八大障碍，其中金融支持力度不到位是关键障碍之一。针对目前在并购重组中现金占比过高、支付工具不足的问题，证监会酝酿推进并购基金、定向可转换债券以及换股收购等新的支付手段。

　　据市场人士分析，这些新的支付手段将在一定程度上拓宽并购重组的融资渠道，对改善并购融资结构、解决融资缺口问题发挥重大作用。

　　并购基金崭露头角

　　在诸多并购融资工具中，并购基金是监管层“力挺”的工具之一。

　　据业内介人士绍，虽然并购基金在中国是一个新兴行业，但在欧美已经非常成熟。国际知名的投资机构如黑石、KKR、TPG等，其主要的资产配置都是以并购基金为主。

　　“欧美股权投资市场上排名前10位的基金中，有9家都是并购基金，而且并购基金收益率明显优于其他基金类型。”天图资本高级合伙人王岑指出。

　　相比之下，当前并购基金在中国还没有成为PE的“主菜”，目前中国并购基金的发展不论从投资项目规模还是募集资金规模，都与国外并购基金有着较大差距。

　　清科集团研究数据显示，目前并购基金投资案例只占国内PE投资数量的4%，新募集基金数量占国内PE新募资总量的8%。

　　不过，随着并购市场机遇不断涌现，中国PE机构、券商以及产业资本对并购基金的参与热情正在提升。

　　资料显示，近年来，弘毅投资、鼎晖创投、达晨创投、易凯资本等一直是中国PE并购基金主要代表。但如今，更多原先专注于创投的投资机构也正在加入这一阵营。

　　根据ChinaVenture投中集团统计，截至7月25日，国内PE机构设立的私募股权基金中，在设立初期有意向参与并购运作的基金有54只，目标设立规模为167.93亿美元，平均单只基金规模为3.1亿美元。

　　而券商系并购基金的快速发展，得益于证监会近几年的大力推动。

　　2012年11月，中国证券业协会发布《证券公司直接投资业务规范》，为券商直投设立并购基金提供了政策依据。当前国内中信、中金、海通证券等纷纷通过旗下直投子公司布局并购基金。

　　产业资本是布局并购市场的另一股力量。以大连大显集团为例，2012年该集团宣布与景良投资合作，拟设立新疆景良大显农业并购基金，主要用于投资大显集团旗下的新疆农业项目。

　　首创资本董事总经理王岩松判断，当前中国无论是从买方、卖方还是政策角度看，都是有利于并购基金快速发展的。无论民企还是国企和央企，都对并购越来越感兴趣，相信并购基金未来是非常热闹的一个市场。

　　天堂硅谷资产管理集团董事总经理杨伟强则指出，并购基金作为重要金融工具，对于提高市场资源配置效率有着无可替代的作用，产业整合及产业升级的成功将离不开并购基金的推波助澜。

　　“在中国未来的资本市场，并购基金对企业发展的影响力和助推力将远胜于现在的普通型PE基金，善于借用并购基金进行外延式扩张的企业将会拥有先发优势。”杨伟强表示。

　　“分道制”呼之欲出

　　金融支点之外，政策助剂也不可或缺。对并购重组实施“分道制”，是证监会支持并购重组的又一重磅政策。据证监会相关负责人透露，今年年内将会同上市公司协会、机构等试点“分道制”。

　　中国证监会副主席庄心一在接受《财经国家周刊》记者专访时曾指出，“分道制”是对上市公司的并购重组申请分不同通道进行审核。核心是对并购重组申请按设定的公开标准自动分类，区别对待，有条件地简化审核程序，减少审批事项。

　　据庄心一介绍，“分道制”会把项目的审核分为豁免、快速、常规和审慎四类，自动“对号入座”，区别对待。对豁免类项目，也就是“好公司”与“好中介”做的“好项目”，它的一些审核事项将被豁免掉，不用审核；即使豁免不掉的，也能走“绿色通道”，证监会方面不再预审，直接提交并购重组审核委员会审核。但那些“差”的公司、中介或项目，审核时就会审慎对待。

　　据庄心一透露，“分道制”的思路框架早在2009年4月在上海与一批证券公司专题研究后就基本形成了，初衷是想在现行并购重组审核制度下找一个突破口，解决困扰大家已久的审核效率不高、部分重组项目质量不高和诚信不足等交织并存的难题。