海螺水泥：战略执行到位 销量快速增长

　　2013年上半年，海螺水泥实现营业收入235.87亿元，同比增长14.73%;营业利润36.35亿元，同比增长16.86%;归属母公司所有者净利润30.6亿元，同比增长4.89%;基本每股收益0.58元。

　　战略执行到位，销售增速高于行业水平。公司经营思路是“努力开拓市场、有效发挥产能”，目标是提升市场份额，公司上半年的经营情况完全符合公司的战略。水泥和熟料合计净销量1.03亿吨，同比增长28.30%,增速高出行业18.6个百分点。分区域比较，销量增长较快的是中、西部地区，销量增速分别为56.7%、41.0%;东部和南部区域销量增速相对较低，分别为15.1%、12.7%。中西部区域销量增长快速的原因是去年下半年投产的生产线产能得以全部发挥，同时当地基础设施建设力度加大、固定资产投资增长较快。

　　成本下降，盈利能力提升。水泥市场竞争较为激烈，公司采用低价竞争以获得市场份额。报告期内，水泥产品综合售价225元/吨，同比下跌10.9%。由于煤炭价格下降，公司生产成本降幅较大。公司综合成本为161元/吨，同比下降12.6%,其中，燃料及动力成本同比下降18.1%。公司综合毛利率28.2%,同比提升1.3个百分点。

　　产能扩张符合预期。报告期内，公司新增熟料产能540万吨、水泥产能1210万吨，产能增幅分别为2.9%、5.8%。新增熟料产能来自贵定海螺、乾县海螺、宿州海螺等3条5000t/d熟料生产线投产；水泥产能增加是由于淮南海螺、象山海螺等11台水泥磨陆续建成投产。另外，公司印度尼西亚南加水泥项目于去年底动工后进展顺利，部分工程子项已开始设备安装。

　　预计公司2013-2015年的每股收益分别为1.61元、1.77元、1.97元，对应动态PE分别为10倍、9倍、8倍，估值较有吸引力。