海螺水泥：未来两年迎来业绩收获期

　　事件：海螺水泥2010年实现水泥和熟料合计净销量1.37亿吨，同比增长15.89%；主营业务收入为340.36亿元，较上年同期增长37.89%；归属于上市公司股东的净利润为61.71亿元，较上年同期增长74.12%；每股盈利1.75元/股。

　　看法：

　　公司年报业绩基本符合预期，2010年14条5,000t/d熟料生产线、37台水泥磨建成投产，新增熟料产能2,520万吨、水泥产能4,010万吨。截至2010年底，公司熟料产能达1.3亿吨，水泥产能达1.5亿吨。已经核准的新建项目能够保障公司未来两年的产能稳定增长到2亿吨以上。

　　公司所在的华东和华中地区2010第四季度由于限电引发的水泥价格大涨，盈利能力大幅提升。公司全年综合毛利率32.42%,同比上升了3.72个百分点。

　　在以海螺水泥和南方水泥为首的华东地区企业协同限产保价的影响下，2011年一季度水泥价格坚挺，目前华东区域的价格相比于2010年第四季度最高点仅下调60元/吨，PO42.5水泥平均价格为450元/吨，同比上升40%，我们预计海螺水泥在目前市场下吨毛利可达120-130元/吨。

　　海螺水泥本周在南昌区域价格下调50元/吨，PO42.5水泥价格从450元/吨下调至400元/吨。该区域主要企业为海螺水泥、红狮水泥以及亚东水泥（江西水泥在南昌只有粉磨站），价格下跌原因主要在于企业为走量未处理好协同关系，我们预计对江浙等其他华东区域价格影响不大。

　　2010年3月，在铜陵海螺公司建成了世界首条水泥窑垃圾处理系统-----利用日产5,000吨熟料生产线处理城市生活垃圾工程正式投入运行，日处理生活垃圾300吨，我们预计一旦国家出台水泥窑垃圾处理的具体补贴标准，水泥窑垃圾处理技术将会得到迅速推广，为公司带来可观的经济效益。

　　海螺水泥资产负债率为42%,在水泥上市公司中最低，公司现金较为充足，财务费用占主营收入比重仅1.56%,公司相对同行业企业将具有较为明显资金成本优势。

　　我们按照2011年和2012年价格同比2010年上升15%的水平，上调海螺水泥2011年和2012年的每股收益预测为3.15元和3.43元，对应目标价为63元，维持公司买入评级。