江西南昌地区水泥价格回落
近期南昌地区主导企业已陆续回调袋装水泥价格10-15元/吨左右，散装价格10-30元/吨不等......
水泥行业各区域“量价”表现有差异
2013/05/08 09:33
来源：广发证券
中长期来看，水泥行业需求增长将下一台阶，行业盈利将没有以前那么大的弹性，业绩弹性减弱将制约估值，这也是资本市场共识，不过估值中枢的下移和阶段性的周期向上并不矛盾；从目前时点来看，行业至少部分区域处在盈利向上拐点阶段，具备阶段性机会；同时站在行业比较的角度，目前时点配置水泥行业至少具备相对收益；区域选择上，需要寻找盈利对需求复苏敏感的区域。......
盈利处于底部，各区域“量价”表现有差异
1、2012年3季度盈利见底:自2011年2季度行业景气度见顶以来，水泥价格和企业盈利(利润率和利润增速)持续下滑，如果不考虑一季度春节因素影响，2012年3季度行业盈利见底。
2、超预期的2012年4季度和低预期的2013年1季度：行业在2012年的4季度和2013年的1季度出现了较大波动，4季度盈利大幅改善，1季度又大幅回落；原因在于一方面宏观经济的补库存和去库存，使得行业需求一起一落，另一方面行业协同增加了上涨和下跌的弹性。
3、各区域供需关系不一致导致量价差异较大：受各区域供需关系影响，西北地区量增价跌；东北地区量缩价升；华北地区量价齐跌；华东中南地区量价齐跌，不过4季度出现较大幅反弹。
4、大企业底部扩张，行业集中度进一步提升:海螺水泥、中国建材、华润水泥等强势企业销量增速大幅超过行业平均水平，表明大企业在行业底部逆势扩张，行业集中度进一步提升。
行业“去产能”、“去杠杆”毋需过分担忧
1、需求下滑，供给释放使得2012年行业固定资产周转率下滑较明显，不过仍好于2005-2006年。
2、虽然行业这几年固定资产仍保持较高的增长，但是同时我们也看到在经历了2009年“4万亿”大干快上之后，企业已经在调整再投资，减少资本开支，尤其是2012年，行业盈利大幅回落后，企业再投资欲望也大幅下降。
3、除个别公司以外(比如中国建材)，目前行业“杠杆”并不高，过去几年行业资产负债率比较稳定，而且相比2003-2006年下了一个台阶。
4、近几年扩张越快的区域和企业固定资产周转率下滑越大，资产负债率越高；西北华南新增产能压力仍然较大，华东和华北相对较小。
“后视镜”总结和“前视镜”展望
1、2012年盈利恶化主要原因来自于新增供给压力较大、需求下滑；行业结构性的“去产能”、“去杠杆”问题并不是很严重；企业固定资产周转率较高、未来新增供给较小的区域，一旦需求改善，能有效传导到盈利端上；盈利的大幅改善能带来股价的上涨。
2、水泥价格和盈利1季度处在历史底部； 2013年行业新增供给压力环比将大幅减轻；今年的房地产和基建的实际需求将出现改善，不管是弱复苏还是较强复苏，水泥的行业结构相对其他行业要好，对需求改善更敏感；去年前三季度盈利趋势是往下的，今年前三季度盈利趋势是向上的。
中长期来看，水泥行业需求增长将下一台阶，行业盈利将没有以前那么大的弹性，业绩弹性减弱将制约估值，这也是资本市场共识，不过估值中枢的下移和阶段性的周期向上并不矛盾；从目前时点来看，行业至少部分区域处在盈利向上拐点阶段，具备阶段性机会；同时站在行业比较的角度，目前时点配置水泥行业至少具备相对收益；区域选择上，需要寻找盈利对需求复苏敏感的区域，建议重点关注海螺水泥、华新水泥、江西水泥(今年新增产能少、固定资产周转率高)，冀东水泥、金隅股份(今年新增产能少、盈利处在历史底部)。
编辑：方运田
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