天山股份近百亿可转债发行因大华所遭中止，深交所暂停受理其文件
天山股份近百亿元可转债发行计划因审计机构大华所被证监会限制业务活动及交易所给予六个月不受理文件处分而被中止。此前，天山股份已降低募集资金总额和减少募投项目。尽管公司表示中止审查不会对生产经营产生重大不利影响，但可转债发行进度受阻。大华所因审计违规被处罚，面临业务暂停和谴责处分。
天山股份：2010年报低于预期 不妨碍来年超预期
2011/03/21 00:00
来源：招商证券 王晶晶
天山股份2010年实现净利润增长44%，低于预期的差异在哪里？公司销售水泥1480万吨、销售商混174万方（疆内商混销售122万方），实现水泥收入51亿元，同比增长36%，毛利率29.9%；混凝土5亿元，同比增长58%，毛利率19.7%。......
天山股份2010年实现净利润增长44%，低于预期的差异在哪里？公司销售水泥1480万吨、销售商混174万方（疆内商混销售122万方），实现水泥收入51亿元，同比增长36%，毛利率29.9%；混凝土5亿元，同比增长58%，毛利率19.7%。
混凝土略超我们预期，其中天山神州ROE为40%。但总体的营收、毛利基本符合预期。差异出现在少数股东损益上。并有一个0.9亿的资产减值准备。
从子公司来看，最赚钱的公司是新疆屯河（权益51%）、江苏天山（66%），共计实现净利润1.94亿元（经过权益调整），而去年较为盈利的全资子公司阿克苏多浪出现了60%左右的下降，主要是喀什公司采取的低价策略，而南疆去年整体价格并不正面。这一项在今年将会出现积极变化。
天山龙头地位持续凸显，来年仍有可能超预期。2010年天山占比全疆42.83%,份额持续上升。而天山股份的强势扩张保证了其增长速度基本能超越行业增长。协会判断2011年水泥需求增长30%,我们推断天山增长快于此。而从目前的供给增速来看，通过参考四川、内蒙、陕西情况，我们认为产能过剩为时尚早。而近期华东区域的价格高位情况证明了华东高盈利水平的可持续性，可能会给公司持续带来超预期的惊喜。公司目前在建拟建水泥产能约1800万吨，本次公告新增混凝土产能200万方。公司公告将公开增发募集28个亿，项目是6条生产线和1个粉磨站。
维持“强烈推荐-A”的投资评级。我们从去年下半年开始一直持续强烈推荐公司，目前股价接近我们去年给出的目标价。基于新疆的趋势性机会、华东地区价格持续高位的超预期，我们上调今明两年预测，预计2011-2013年EPS为2.53、3.76、4.73元（未摊薄）。给予2011年18-20倍的目标估值，给予目标价46-51元。
风险：疆内行业产能释放快于预期。
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