瑞银证券：海螺水泥价格超预期 盈利能力增强

　　水泥价格超预期预示盈利能力增强

　　大华东地区（我们估算2011年该地区对公司营收的贡献率在60%以上）平均水泥价格比上年同期高150元/吨左右。坚挺的价格直接转化为超过预期的吨水泥毛利润。我们认为海螺水泥2011年1季度吨水泥毛利润可能实现同比翻番。

　　提高利润预期而且仍有上行风险

　　受水泥价格和吨水泥毛利润预期上升影响，我们把海螺水泥2010/11/12年每股收益预期从1.61/2.41/3.21元上调至1.71/3.08/4.18元。我们预计的2011年全年吨水泥毛利润和1季度持平，因此我们相信我们的利润率估值仍面临上行风险。

　　潜在收购可能带来更多增长空间

　　海螺水泥的资产负债和现金流情况都非常好。由于政府严格控制新增产能，我们相信2011年公司很可能实施并购，从而进一步为利润和股价带来上升空间。

　　估值：重申“买入”评级；目标价升至61.60元

　　我们把海螺水泥的目标价从48.20元提高到61.60元。我们用20倍的2011年预期市盈率推导目标价，和2003年以来公司19.3倍的平均1年期动态市盈率持平，新的目标价也和用瑞银价值创造分析模型（VCAM）推导出的估值相当。