长江证券：水泥板块被严重低估牛股

　　本周全国水泥价环比下跌2.2%，为398.83元/吨。由于今年春节较早，市场提前进入淡季，水泥价格出现回落符合市场季节性规律。此次价格环比跌幅较大是由于前期价格过高上涨，目前水泥价格出现下跌尚属合理，跌幅也在预期范围内。

　　水泥煤炭价格差下跌，高于去年同期水平。1月16日全国平均333.05元/吨，与上周相比环比下降10.54元/吨，高于去年同期水平（297.20元/吨）。

　　从各区域水泥煤炭价格差与上周相比的情况来看，华北下降7元/吨，华东地区下降28元/吨，中南地区下降9元/吨，西南下降6元/吨，西北地区下降2元/吨。同比来看，华北，华东、中南高于去年同期水平； 西北低于去年同期水平；东北、西南则远远低于去年同期水平。

　　近期水泥股出现回调，我们认为主要和两个因素有关，一是水泥价格出现下跌，二是市场对流动性紧缩预期；我们认为，首先，水泥价格出现季节性回调（春节）这是每年都存在的现象，也是市场预期之内的事，关键还是看同比情况，我们维持前期的判断，即水泥价格下调的幅度有限；其次，流动性紧缩确实会影响投资品在内行业的估值，不过我们前期也分析过了，流动性紧缩是通过影响需求，从而改变投资品供需情况来影响估值，而目前水泥行业的主要投资逻辑在于供给端，由于新增产能的限制使得水泥行业能够穿越短期的流动性紧缩。

　　目前水泥行业供需逻辑并没有发生改变，本次回调将带来很好的介入机会。具体选股思路仍然保持不变:选择未来2个季度内业绩下行风险小，同时业绩和收购超预期概率大的水泥公司，鉴于此，我们重点推荐

　　水泥板块牛股

　　（1）巢湖地区水泥龙头，承袭海螺的管理。公司地处安徽巢湖，主要市场辐射巢湖、合肥和六安地区，现有孰料产能430万吨，是巢湖地区最大的水泥企业。公司于2007年其原大股东巢东集团将其持有的公司59.69%的股权转让予昌兴矿业（获得40%股权）和海螺水泥（600585）（获得19.69%股权）。由于昌兴矿业并不擅长水泥业务，所以海螺水泥派驻多名高官参与公司经营管理，目前公司生产经营、成本各方面与海螺的差距不大。

　　（2）上市后发展缓慢，近期产能开始快速扩张。公司于2000年底上市，但上市后未能抓住机遇发展水泥主业，使得水泥产能多年来未能提升，收入和利润一直处于停滞状态。2007年引入昌兴和海螺后公司发展开始走上正轨，在海昌基地规划建设4条5000t/d新型干法熟料线，已投产2条，其中2线近期投产，将在2011年贡献产能，熟料产能增长70%，3、4线将根据市场情况和国家政策而择机建设。公司产能迎来快速扩张期。

　　（3）公司所处区域有一定产能释放压力，但将受益于整个华东地区供需边际的向好和区域协同的加强。公司所处区域水泥总产能约3000万吨，其中孰料产能对应的水泥产能约2000万吨。2011年除了公司投产的5000t/d生产线以外，下半年还有一条5000t/d生产线投产，区域内有效熟料产能（考虑投产时间）增长约18%，有一定产能压力。但是整个华东地区2011年新增产能很少，供需关系在大企业加强协同的条件下将向好，公司所处区域预计将受益。

　　（4）盈利能力大幅提升，业绩弹性较大。公司前三季度吨利润处于亏损状态，第四季度安徽地区由于限电水泥价格大幅上涨。根据数字水泥网价格数据，我们估计公司第四季度吨水泥利润已经大幅提升。由于公司2010年平均吨利润基数较小，2011年业绩向上的弹性较大。

　　预测公司2010-2012年EPS分别为0.28元、1.09元和1.11元，按照1月12日收盘价计算2010-2012年动态市盈率为48.9倍、12.6倍和12.3倍。考虑到公司2011年景气处于历史高点，我们认为给予2011年15倍PE比较合适，首次给予“增持”评级，目标价。