煤价走高可被涨幅大的水泥价抵消

　　盈利对水泥价格的敏感度更高

　　虽然煤炭是水泥生产的主要原料成本，但在水泥销售成本中仅占40%左右，在收入中的占比则不到30%。因此水泥企业的盈利水平对水泥平均售价的敏感度高于煤炭价格。水泥平均售价每上涨1%，水泥企业的每股收益可提高4-6%，而煤炭价格每上涨1%，每股收益可能仅会下降1.5%。

　　煤价走高可被涨幅更大的水泥价格抵消

　　水泥价格，尤其是华东地区的价格，从2010年10月以来大幅上涨。目前华东地区的水泥均价比2010年初高出了50%多，而秦皇岛煤价几乎保持平稳。因此，即使未来几月煤价涨幅超过15%，同时水泥价格比当前水平有所回调，我们认为水泥生产商的盈利能力同比可能还是会显著提高。

　　水泥股可能不会因煤价走高跑输大市

　　实际上煤价与水泥企业利润率之间没有相关性。在供需形势良好的情况下，水泥企业可以将增加的煤炭成本转嫁至水泥价格上，从历史来看虽然煤价上涨，水泥生产商的盈利能力还是可以得到明显改善。因此，水泥和煤炭股可出现相同的走势。

　　重申我们看好水泥行业的观点

　　尽管煤价可能因为澳大利亚发生洪灾而走高，但是我们依然看好供应结构已大为改善的水泥行业。