供给增长有限 水泥价格上行趋势难变

　　由于今年淡季各地水泥生产企业协同停窑，并利用政府节能减排政策进行限电限产，水泥行业今年没有出现由于需求减少造成的价格下跌。自8月底开始，华东地区的水泥价格开始上涨。这种做法可能成为水泥行业的长效机制，并可能在明年春节和7、8月继续实行，预计水泥行业2012年可能出现供不应求，价格持续上涨。

　　投资增速下行影响需求

　　渤海证券相关的研究报告指出，从2010年1～8月我国的城镇固定资产、新开工项目计划、基建、房地产等的投资和建设来看，增速有所回落，对水泥的需求将产生一定影响。

　　1～8月，我国城镇固定资产投资完成额为14.1万亿元，同比增长24.8%，延续了进入2010年以来的缓慢下行态势，增速同比下降8.2个百分点。其中8月单月完成投资2.1万亿元，同比增长20.1%，增速均创下2010年以来的新低。

　　反映未来投资情况的固定资产投资本年新开工项目计划投资近4个月来保持平稳，在26.3%和26.8%的区间窄幅波动。1～8月，计划投资额为12.2万亿元，同比增长26.3%，增速同比下降56.4个百分点。

　　同时，基建投资增速有所回落。2010年是4万亿元投资的基建项目集中建设期，基建投资依然保持增长。但在2009年的高基数效应下，增速有所回落。而在房地产投资和建设未出现同等程度的负面影响，除一定的时滞性以外，业内认为保障房建设的推进也有所对冲。另外，政府地产调控的本意是抑制房价的过快上涨，打击开发商囤地捂盘的目的是提升供应量，所以国家是支持和鼓励房地产投资和建设的，调控指向是房价而非建设。

　　从近期房地产行业数据看，施工和竣工面积增速被销售情况带动下行，新开工面积增速也在高位止步。但购置面积增速却依然保持上行，构成未来开发建设的土地储备，所以房地产投资建设长期无忧。

　　产量区域分化明显

　　1～8月，全国累计生产水泥11.8亿吨，同比增长16.7%。前8个月，水泥产量增速走出下行通道，全年将保持前高后低的运行态势。由于为了完成“十一五”节能减排目标，在浙江、江苏、河北等省份，作为高耗能行业的水泥行业企业被拉闸限电并呈现扩大化趋势。第四季度水泥产量增速将保持下滑趋势，全年产量约18亿吨，同比增长10.4%。

　　在区域结构上，水泥产量增速明显分化。整体表现是西部好于东部，内陆好于沿海，落后地区好于发达地区，主要原因是西部的基建投资好于东部，另外东部多数省份是水泥大省，基数偏高。具体而言，西南的四川、贵州、重庆，西北的青海、甘肃、陕西、宁夏，华北的内蒙古、天津、山西、河北以及海南、黑龙江、广西等省份产量增速在20%以上，表现较好。而华东的浙江、江苏、山东、福建、江西以及河南、吉林等省份水泥产量增速在10%以下，表现较差。另外，西藏和上海两个地区出现负增长。

　　1～8月，水泥行业固定资产投资增速各省分化明显，增速分布范围为-33.1%~362.0%之间。总体而言，水泥行业固定资产投资增速较高的区域主要分布在华北、东北、西北和西南的部分省份，低增长甚至负增长的区域主要分布于华东、华中和华南的部分省份。

　　限电加旺季助推价格

　　近期，限电和提价成为水泥行业的关键词。7月份，浙江执行对水泥行业等高耗能行业的限电政策，杭州水泥价格上调40元/吨至340～350元/吨，浙南地区上涨80元/吨，涨幅近30%。8月份，江苏和海南跟进。9月份，从国家相关部委组成节能减排督查组分赴各地开始，限电令便开始在各地区传递开来。

　　拉闸限电从江苏、浙江开始，目前已经蔓延至河北、山西、安徽等地，山东部分地级市水泥企业也接到限电通知。日前有媒体报道称，限电令还将向内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、山东、河南、湖南、广东、广西、海南、四川、贵州、青海、新疆等其他14个重点地区推广。

　　在限电政策推行后，适逢第四季度水泥旺季到来，两股合力带动了水泥价格上涨。从月度数据看，8月全国P.O42.5水泥均价较7月份提升3元/吨至362元/吨。从周数据看，9月第三周全国水泥均价较8月第一周价格上涨4.8%至363.3元/吨。

　　在水泥涨价期间，由于今年南方雨水充沛，水电供应较好相应减少了火电供应压力以及高耗能行业限电也减少了对煤炭需求的因素影响，动力煤价格微幅下降。8月份，秦皇岛大同优混和山西优混均价较7月份下滑1.4%和3.1%至774元/吨和729元/吨。受水泥、煤炭价格共同影响，8月份，水泥—煤炭价格差较7月份下滑1.8%至248.8元/吨。

　　8月份，全国P.O42.5水泥均价上涨幅度不足1%，仅为0.8%，这主要是全国各地水泥价格涨跌分化也较为明显。8月下旬，水泥价格同比大幅上涨的区域主要是执行限电政策的省份及周边区域。其中，杭州涨幅最高为49%，上海、南京和广州涨幅超过20%，天津、合肥和南昌涨幅超过10%。另外，受产能集中投放影响，重庆和成都价格跌幅超过20%，贵阳跌幅接近15%。

　　未来两年供给增长有限

　　从2010年前7个月水泥行业固定资产投资运行态势看，无论单月和累计增速都出现同比下滑。1～7月完成投资1014亿元，同比增长15.0%，增速同比下滑50.9个百分点，7月完成投资153亿元，同比增长12.7%，增速同比下滑47.6个百分点。投资增速回归理性，一方面是同期基数较高所致，另一方面也反映出严控新增产能的效果较为明显。从不完全统计的生产线建设角度观察，1～8月全国累计投产水泥产能1.15亿吨，同比下降2.4%。2010年是2008年水泥投资高峰以来的最后一个产能集中释放年，预计今年新增产能在2.8亿吨左右，同比增长6.5%。

　　2009年下半年以来，拟建和新开工产能不断走低，反映了产能抑制政策效果。前8个月拟建和新开工产能分别为3300万吨和1530万吨，相较2009年同期均大幅下滑。政府控制作为高耗能行业和产能过剩行业代表的水泥行业新增产能的决心和意志很坚决，预计至少未来两年内，水泥新增产能都将得到有效控制，对落后产能的等量替换也将成为新建项目的主要形式。

　　大企业主导格局渐明

　　从短期看，随着第四季度水泥行业旺季的来临，行业自身具备提价动力。此时适逢地方政府为完成“十一五”节能减排目标，执行高耗能行业限电政策，压缩供给，制造阶段性的供给不足，进一步增强了水泥涨价的动力。

　　业内人士认为，随着限电范围的推广，涨价的范围也将同步扩大，年内整体价格有进一步上涨的动力。西部地区水泥盈利能力继续高位运行，东部地区水泥盈利能力恢复性上涨，东西部差异收窄，整体盈利能力获得提升。

　　从长期看，严控新增产能的政策短期不会放开，考虑到水泥生产线的建设周期在12～15个月，至少未来两年的新增产能都将保持理性增长。考虑到落后产能的淘汰，新增供给有望出现负值，供需过剩程度有望改善。伴随着行业内并购重组的开展，行业集中度进一步提升，大企业主导的格局逐渐明晰化，行业的发展空间将得到进一步提升。