水泥需求增速回落 未来产能大幅下降

　　水泥需求最先行指标：房地产销售面积和金额同比下降、连续两个月负增长。房地产新开工面积增速虽略有下降但依旧维持在相当强劲的高位上，目前观察房价尚未有整体实质性下跌，因此短期房地产政策松动比出台更严厉政策概率更小。

　　水泥需求对照指标：管桩、混凝土、玻璃、钢筋、混凝土机械、挖掘机产量6月单月增速均回落。混凝土机械和挖掘机回落意味着未来施工量增速将继续回落，特别是管桩产量增速意味着未来4个月水泥需求量增速将持续回落，但6月管桩同比增加27%、同比增加37个百分点，意味着房地产水泥需求绝对量依旧增加。

　　6月单月水泥产量增速回落至15%、累积增速回落至17%。根据上述先行和对比指标判断，我们预期水泥产量全年回落至13%左右。这种回落幅度并未有超出预期、在我们判断之内，一方面是上年基数原因，另外就是受政策压制新增项目需求弱化，依旧坚持中期策略报告中观点：2010-2011年水泥需求增速13%、6%左右。

　　水泥供给方面：水泥新开工投资计划连续4个月为负增长，反映了暂停新建生产线政策的部分效果，这意味着2011年新增产能将大幅下降。6月单月水泥完成投资增速大幅下降至2%、同比下降44个百分点。水泥设备产量单月增速回落至15%、同比下降25个百分点，这同样意味着9月之后水泥新增产能将大幅下降。

　　水泥新增供需边际：坚持策略报告中2010-2011年-1378、4840万吨的判断。水泥时间越往后机会越大：明年中观察到的数据将显示2012年产能新增极少，而2011年为十二五第一年、2012年为政府换届年，2018年前需求保持正增长，淘汰落后将提供重要边际改善支持，明年中后景气再度提升，届时合理PE16-24倍数。

　　临近7月保障房开工兑现时点，受周期性板块反弹驱动短期水泥股PE未到16倍保持推荐。推荐顺序：冀东水泥、祁连山、青松建化、天山股份、海螺水泥、塔牌集团，冀东水泥行业首配。