保障房“保障”水泥需求

　　住房与城乡建设部5月19日与各省、自治区、直辖市人民政府以及新疆生产建设兵团签订2010年住房保障工作目标责任书。按照要求，2010年全国共建设各类保障性住房和棚户区改造住房580万套，改造农村危房120万户，大幅超出市场此前总共300万套的预期。

　　我们的测算表明，保障性住房建设力度的加大将有效对冲商品房投资下滑对水泥需求的抑制。考虑到保障房的贡献，预计2010年水泥总需求约为18.2亿—18.4亿吨，比2009年增长约12%。

　　水泥受益程度大于玻璃

　　保障房建设将拉动水泥需求新增1.7%—2.7%。根据我国城镇民用住宅平均每平米0.2吨水泥消耗量估算，中性假设下2010年保障性住房建设拉动水泥需求增量为2800万吨，相当于2009年水泥总需求量（产量）的1.7%；乐观假设下拉动水泥需求增量为4400万吨，相当于2009年总量的2.7%。

　　同时，保障房建设还将拉动玻璃需求新增1.0%—1.6%。对于玻璃用量，我们根据《民用建筑设计规范》，“窗地比”取1/6（窗的净面积和使用面积净面积的比）按常用的5mm厚度计算，中性假设下2010 年保障性住房建设拉动575万重箱增量，相当于2009年总量的1.0%；乐观假设下拉动917万重箱增量，相当于2009年总量的1.6%。

　　虽然今年水泥新增产能规模较大，但考虑到同样较大规模的落后产能淘汰，边际（新增）供给依然小于边际需求，水泥行业景气依然处于高位，盈利能力有望维持。此次保障性住房责任书的签署，有助于恢复市场对水泥需求的信心，将带来估值向上修复的机会，初步判断股价存在25%—30%左右的上行空间。

　　今年水泥供需基本平衡

　　水泥下游的需求除了房屋建筑占30％外，基建项目占40％，农村建设占30％。

　　按照房屋建筑消耗水泥占全国水泥总消费量30％计算，2009年约为4.9 亿吨，假设扣除房地产开发企业部分的其他房屋竣工面积（工业厂房等建筑物）保持10%的增长，根据上文中保障性住房建设将贡献1.4亿—2.2亿平米新增竣工面积的预判，则在商品房竣工面积出现10%的下滑假设下，建筑业房屋竣工面积同比增幅仍为11%—14%，贡献水泥消耗5.4亿—5.6亿吨。

　　从基建项目建设周期上来看，2009年新开工的项目在当年主要进行拆迁和土地平整，2010年进入水泥需求的高峰期，我们判断该部分对水泥的需求在2010年保守估计将有13%左右的增幅，对应7.4亿吨的消耗。

　　水泥行业中最有投资价值的区域依然为新疆。中央新疆经济工作会议于近期召开，新疆区域振兴规划随后也会出台，大规模固定资产投资（“十二五”规划比“十一五”翻一番多）将拉动水泥需求旺盛，行业成长空间远大于其他地区；加上新增产能受限，未来新疆水泥价格大幅上涨几成定局。

　　目前水泥上市公司估值较低，2010年PE普遍在10－14倍左右，低于市场平均水平，较为充分地反映了市场对水泥需求下滑的悲观预期。此次保障性住房责任书的签署，有助于恢复市场对水泥需求的信心，将带来估值向上修复的机会，初步判断股价存在25%—30%左右的上行空间。