祁连山：甘青地区水泥龙头 产能迅速扩张

　　业绩符合预期。祁连山09年实现营业收入24.58亿元，同比增长34%，实现归属母公司净利润4.08亿元，同比增长128.45%，全面摊薄EPS 0.86元/股，符合我们的预期。其中四季度单季实现营业收入5.73亿元，较08年同期提高约16.3%，实现归属母公司的净利润0.97亿元，同比上涨219%，折合EPS0.21元。

　　公司业绩增长原因为水泥业务价升量涨。公司前期共有青海、甘谷、成县三条生产线投产，水泥产能1000万吨，09年生产水泥（含熟料）694.54万吨，同比增长9.5%，其中生产水泥624.93万吨；销售水泥（含熟料）691.85万吨，同比增长9.67%，其中销售水泥615.01万吨，外销熟料27.88万吨。预计10年还有永登、漳县、青海二线投产，水泥产能达到1500万吨。受益甘肃地区基建旺盛，公司水泥价格持续高位，毛利率达到43.6%，为历史年度最高水平，较08年提高3.9%，水泥熟料吨毛利达到146.5元/吨，较08年提高近40元/吨。

　　未来公司主要发展战略为收购为主。公司未来收购计划将达到1000万吨，投资计划30亿元，除去公司自有资金以及借款，可能需要增发融资，但具体方案仍未确定。收购目标包括中材甘肃两条生产线，若考虑收购项目1000万吨产能，至2011年公司产能达到2500万吨，考虑淘汰200万吨，产能达到2300万吨，有效新增产能为1300万吨。

　　盈利预测与估值。公司水泥业务量升价涨趋势向好，我们维持公司10-12年盈利预测，EPS1.2/1.5/1.8元，公司业绩安全同时有资产注入和项目收购预期，我们认为可以给予其09年20倍PE，对应目标股价26元，维持“增持”评级。