冀东水泥：业绩呈现爆发性增长

　　销量的增加和价格的提高是营业收入增加的主要因素2009年，湖南临澧、山西闻喜、山西大同一期、内蒙古阿旗、重庆江津一期、内蒙古二期项目6条生产线建成投产，使生产经营规模继续扩大，产销量增加。公司全年共生产水泥2,981万吨，同比增长45%;生产熟料2,750万吨，同比增长56%;销售水泥2,956万吨，同比增长43%。目前，公司在唐山、咸阳的市场份额超过70%,在吉林、鞍山、呼和浩特、鄂尔多斯的市场份额为50%左右，包头、西安、宝鸡的市场份额为30%左右。市场集中度的提高增强了公司对市场的掌控力，公司目标市场价格有所提高。销量的增加和售价的提高，使公司营业收入同比增长52%。

　　F公司的销售毛利率水平有所提高2009年公司销售毛利率达到31.71%,同比增加3.35个百分点。销售毛利率的提高主要原因在于：一是公司目标市场的水泥售价有所提高；二是随着公司产能规模的扩大，公司享有一定的规模经济；三是煤等原燃材料价格同比有所下降。尽管营业成本同比增加44.76%,但营业成本的增长明显低于营业收入51.85%的增幅。销售毛利率的提高，为公司实现营业利润和净利润分别大幅增长183.34%与126%奠定了坚实的基础。

　　F未来公司产能规模扩张在加速。

　　2010年，公司唐县、启新迁建、三友二期、滦县二期、大同二期、包头、凤翔、烟台、江津二期、合川、璧山等11条熟料水泥生产线将陆续建成投产，公司将在京津唐、吉林、 陕西区域合计新增水泥产能1,650万吨，公司在目标市场中的优势将进一步增强，整体竞争能力有望显著提升。此外，公司还将通过收购、兼并等方式进一步扩大公司的水泥产能，提高水泥市场占有率。预计2010年，公司水泥熟料产量4,500万吨，水泥及熟料销量5,800万吨。公司2010年计划投资50亿元。

　　F风险因素值得注意煤炭是水泥生产的主要原料，如果2010~2011年煤炭价格向上变动幅度超出我们的预期假设，将影响我们对公司的盈利预测和投资判断。

　　产能扩张将成为公司内在价值加速体现的催化剂。在行业进入景气周期的背景下，产能扩张的影响有可能超出市场预期。我们继续维持对公司“推荐”的投资评级。