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第一创业认为，明年净增产能略高于需求，水泥行业景气度整体仍较好。随着房地产投资增速回升以及今年低基数的影响，预计明年东南部地区房地产水泥需求将出现明显复苏。在个股方面，投资者可关注海螺水泥和冀东水泥。
明年行业景气度整体较好
由于今年的基建投资的高基数，预计明年基建水泥需求增速将有所下降，但房地产水泥需求有望逐步好转，在中性假设下，预计明年全年水泥需求同比增长10.9%，虽较今年回落8个百分点以上，但仍属较高水平。
在产能方面，预计明年建成投产的水泥产能约2.9亿吨，考虑约6亿吨落后产能淘汰，净新增产能2.3亿吨，供给压力较大。但根据预测，明年新增水泥需求约1.8亿吨，新增产能略高于水泥需求，行业景气度仍将保持良好。
其中，明年东南部水泥需求有望显著回升。今年以来东南部地区水泥需求增速分别为9.12%和18.06%，仍要远低于西部和北部地区的水平。不过由于东南沿海省份均属经济发达地区，广东、上海、浙江和江苏等地房地产投资占固定资产投资的比重均在27%以上。随着房地产投资增速回升，以及今年低基数的影响，预计明年东南部地区房地产水泥需求将出现明显复苏。
从不同地区分析，截至目前，西南和西北已建成投产水泥产能今年预期水泥需求的20.7%和15.5%，新开工产能分别占26.8%和47.3%，新增产能压力较大。而华东和中南今年建成的产能分别为今年预期水泥需求的5.55%和13.6%，新开工水泥产能则分别仅占6.43%和8.24%，新增产能供给压力要远小于西部地区。
重点关注两家公司
基于对明年东南部水泥景气较高的预期，第一创业给予海螺水泥“强烈买入”评级，考虑到冀东水泥产能扩张较快，并购秦岭又使其进一步加强对盈利能力较强的陕西市场控制力度，也给予“强烈买入”评级。赛马实业、祁连山等西北龙头产能扩张较快，明年预期PE也低于行业平均，但考虑到区域产能供给压力较大，故给予“谨慎买入”评级。
其中，海螺水泥的主要市场分布于东南部，受益区域市场回暖较大。今年上半年公司43%的营收来自于东部，20%的营收来自于南部，还有28%的营收来自于中部。此外，公司分别有64%和24%的水泥产能位于东部和南部地区。基于明年东南部水泥市场回暖幅度较大的判断，预计公司将从区域市场回暖中受益较大。
公司未来两年主要的新增产能集中于中西部地区，主要位于四川达州、广元、重庆忠县、贵州的贵定、贵阳、遵义、陕西的千阳和礼泉，预计到2011年底公司在西部地区建成的产能将达3500万吨以上，公司总产能将达到1.86亿吨，较去年末增加80.6%。
此外，冀东水泥收购秦岭加自建生产线，水泥产能扩张迅速。公司通过自建以及并购秦岭水泥的500万吨产能，水泥产能迅速增长，新增产能主要集中在河北、山西、陕西、重庆等地，公司继续巩固在北方的市场份额，并向西南市场拓展。第一创业预计2009年、2010年公司水泥产量增速分别高达40%和35%。
编辑：xuchong
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