水泥行业2010年投资策略:机会区域轮换 来年且看东南
2010年基建投资高峰回落，房地产投资继续复苏。由于09年的基建投资的高基数，我们预计2010年基建水泥需求增速将有所下降，但房地产水泥需求有望逐步好转，中性假设下，我们预计2010年全年水泥需求同比增长10.9%，虽然较09年回落8个百分点以上，但仍属较高水平。
明年净增产能略高于需求，水泥行业景气度整体仍较好。预计2010年建成投产的水泥产能约2.9亿吨，考虑约6亿吨落后产能淘汰，净新增产能2.3亿吨，供给压力较大。但根据我们的预测，2010年新增水泥需求约1.8亿吨，新增产能略高于水泥需求，行业景气度仍将有望保持良好。
2010年东南部水泥需求有望显著回升。今年以来东南部地区水泥需求增速分别为9.12%和18.06%，仍要远低于西部和北部地区的水平。不过由于东南沿海省份均属经济发达地区，广东、上海、浙江和江苏等地房地产投资占固定资产投资的比重均在27%以上。随着房地产投资增速回升，以及09年低基数的影响，预计2010年东南部地区房地产水泥需求将出现明显复苏。
西部地区2010年水泥产能供给冲击较大，东南部较小。09年截至目前西南和西北已建成投产水泥产能占09年预期水泥需求的20.7%和15.5%，新开工产能分别占26.8%和47.3%，新增产能压力较大。而华东和中南09年建成的产能分别为09年预期水泥需求的5.55%和13.6%，新开工水泥产能则分别仅占6.43%和8.24%，新增产能供给压力要远小于西部地区。
建议买入海螺水泥和冀东水泥。基于对2010年东南部水泥景气较高的预期，我们给予海螺水泥强烈买入评级，而考虑到冀东水泥产能扩张较快，并购秦岭又使其进一步加强对盈利能力较强的陕西市场控制力度，我们亦给予强烈买入评级。赛马实业、祁连山等西北龙头产能扩张较快，2010年预期PE亦低于行业平均，但考虑到区域产能供给压力较大，故我们给予谨慎买入评级。
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