水泥行业：中南上扬 西北局部受制新线投产

　　9月水泥产量延续快速增长，水泥投资增速有所回落。9月份国内固定资产及房地产当月投资的增速分别为35.05%和37.06%，环比均有所上升，在投资增长带来的需求驱动下，9月份水泥产量延续了前期快速增长。9月份水泥产量为1.56亿吨，同比增速25.07%，09年1-9月共实现水泥产量11.85亿吨，同比增速为18.22%。行业投资方面，9月份单月完成水泥投资153亿元，同比增长46%，环比上月68%的增速水平有所回落；随着局部地区产能过剩压力的开始显现及工信部对新建生产线的审批收紧，预计未来1-2年水泥投资将逐步放缓。

　　10月中下旬中南地区广东、江西市场水泥价格有所上扬，而西北地区青海市场价格回落。广东市场方面，由于西江水位下降导致广西水泥流入珠三角地区的运输成本大幅上升，加之当前广东水泥企业库存普遍处于较好水平，10月20日珠三角水泥市场价格实现第四次大幅度上调，此次幅度为40-50元/吨；福建和江西两省10月下旬水泥价格也分别上调10元/吨。西北市场方面，受新投产生产线的影响，青海西宁地区价格下调20元/吨。10月中下旬全国其余地区水泥价格基本平稳。

　　维持对行业整体“中性”的投资评级。我们维持4季度策略报告中的观点，认为水泥股价的短期表现取决于水泥价格、房地产销量可持续性以及行业结构变化带来的资产重组三因素，影响程度依次递增；中长期而言，在本轮产能压力逐步消化后，处于需求稳定增长区域的水泥企业将优先受益。行业中我们仍相对看好产能扩张速度偏慢的区域，推荐海螺、塔牌、华新和冀东。