水泥业景气再现 房地产开工数据必然走高

　　近日，华东地区水泥提价频繁：8月中下旬以来，上海、杭州、南京、南昌等地均旺季提价10元-30元不等，其中南京提价已经超过2次；9月9日江苏省苏南地区水泥市场价格再次大幅度上调30元／吨。涨价的频率和幅度均超预期，那么，水泥涨价能否持续从而激发上市公司EPS上调？另外，水泥企业的一致行动能否视为房地产新开工春江水暖的信号呢？

　　上涨动因

　　近期水泥价格之所以上涨，是因为前期企业价格一直较低，基本是处于亏损状态，产能过剩区域不会长期单边下跌，淡季把价格跌到低谷，旺季自然有提价愿望，该时点提价更多体现为淡旺季转折时节的价格触底回弹。这些企业上半年没怎么挣钱，旺季仅剩余4个月实现盈利的强烈愿望容易达成行业共识。

　　水泥需求从结构角度可跟踪为基建和房地产。今年的4万亿投资使基建需求高于往年。

　　其中，铁路投资今年上半年在2008年的基础上增速继续爬升，1-7月份铁路基本建设投资增速为136%。自2008年7月份至2009 年6月份，铁路基本建设投资增速一直保持在100%以上，7月份单月投资增速下滑至78%，但随着下半年很多大型铁路项目的新开，铁路投资全年有望保持较高的增速。

　　公路投资实际上从2005年以来持续下滑，但是在4 万亿投资的刺激下，2009年上半年交通投资呈现较大幅度的回升，1-8月份交通投资增速为43%。

　　由于4万亿投资主要投向中西部地区，中西部地区的需求以基建为主。而此次领涨的东部地区，则以房地产需求为主。

　　房地产投资，目前约占水泥需求的25%-30%。2008年房地产投资的萎缩对水泥需求特别是东部地区水泥需求造成了较大的影响。上半年房地产投资呈现了稳步回升的态势，国泰君安分析师认为可能跟竣工面积的大幅回升有关，开发商可能加快了现有项目的施工进度，使得投资出现稳步回升。从历史数据来看，房地产投资增速和新开工面积增速具有较强的相关性，未来房地产投资能否持续回升还有赖于新开工面积增速能否持续回升。

　　将受益于房地产投资回升

　　值得注意的是，本次调价幅度和频率较大的是长三角区域，也是目前全国水泥产能过剩最严重的地区。而这部分地区的水泥需求以房地产为主。

　　与水泥密切相关的房地产数据是开工面积和施工面积，这些数据深刻影响水泥价格和短期行业盈利能力。

　　1-8月，全国房屋施工面积23.16亿平方米，增长21.7%。其中，住宅施工面积18.36亿平方米，增长22.9%；办公楼施工面积7843万平方米，增长7.4%；商业营业用房施工面积24242万平方米，增长13.5%。

　　1-8月全国房屋新开工面积6.31亿平方米，尽管同比累计增速依然下降，但8月新开工面积环比增长了14%。而这是2000年以来，8月新开工面积唯一的一次环比增长。如此反季节的数据，业内人士认为反映了房地产企业普遍积极回补库存、加大新开工的行业状态。

　　另外有一组数据——管桩产量及增速可以佐证。

　　预应力混凝土管桩是一种新型桩基形式，主要应用于工业与民用建筑、铁路、公路、桥梁、码头、港口等工程建设。从国内各省的应用情况来看，以工业与民用建筑用量最大，约占总量的80%。

　　预应力管桩尤其适用于10层到30多层楼房。房地产新开工首先打地基提前1周-1个月预定管桩，之后进入施工期，水泥需求随之增加，故可视为水泥需求提前指标。

　　8月管桩产量环比增加5%、同比增加20%，6月开始结束12个月以来同比下降趋势，这也证明了房地产等新开工有实质性增加，未来水泥需求必然增加。

　　占上海市场份额40%左右管桩企业销售告诉我们，今年7-8月份管桩产量差强人意，9月后市场有启动迹象。7-8月上海城镇和房地产新开工偏弱，导致管桩和水泥产量偏弱，9 月后开始恢复增长。

　　占珠三角市场份额40%左右管桩企业销售告诉我们，8-9月管桩产量持续增加，目前进入旺季将持续到年底。广东8月房地产新开工环比大幅增加将导致未来管桩和水泥需求增加。

　　而房地产行业复苏本身的规律从时间影响顺序来看是：房地产销售量复苏—导致购置土地面积复苏—再导致新开工面积复苏—最后导致施工面积复苏，在后两个环节拉动水泥需求。

　　上半年地产销量暴增已经超乎所有人预期。近期土地市场的火爆更是令人大跌眼镜。由几个月前的地王孤案，正在蔓延为全国的地王狂舞。现在拿地王，身份不分国企民企，地段不分中心远郊，价格上面粉贵过面包的情况时有发生。几个月前还被诟病胆大的国企，正变身为富有远见的高手。

　　目前房企大半年的旺销已经消化了大部分库存，回笼了资金，很多有远见的企业自2008年下半年便开始悄悄拿地，积累了相当的土地储备，接下来提高新开工面积是很自然的反应。

　　四大龙头企业纷纷上调了计划新开工面积。其中最为激进的招商地产将新开工面积计划由年初的112万平米上调至247万平米，上调幅度超过100%。

　　华东地区的水泥企业预计到这种情况而迅速涨价是完全有可能的。水泥行业门槛低，因而长期处于产能过剩的状况。每一次的涨价，跟随涨价到位的企业库存中等水平，而跟涨不到位的企业库位较低。

　　同样应用于建材的玻璃由于惯性生产的特点，去、补库存的时间较长，因而房地产传导到玻璃复苏时间较长。而水泥行业则可比较快地受益于地产投资的复苏。由于前期价格短期上涨幅度较大，市场需要稳定一段时间，但如果需求强劲增长，还是会有上升空间的。建议关注东部地区水泥企业海螺水泥和塔牌集团。

　　供给回落

　　限制产能的政策出台也对供给回落影响深远，从而改变供需形势，提高行业景气度。近日工信部公布了《水泥行业准入条件（征求意见稿）》，其中有几条值得关注：1.对新型干法水泥比例已经高于70%的省份，每年新增水泥总量应控制在本省上年水泥总产量的10%以内；2.对水泥熟料年产能超过人均1000 公斤的省份，必须停止核准新建水泥（熟料）生产线项目；3.投资水泥项目的业主，自有资本金的比例不得低于50%。

　　上述三条规定将极大地限制水泥产能的扩张，特别是第2、3条。根据海通证券的估算，人均熟料产能超过1000公斤的省份包括吉林、浙江、安徽、福建、江西、广东、重庆和宁夏。

　　但是由于福建、江西、广东、重庆尚有大量的落后产能需要淘汰，产能仍然有扩张的空间。吉林、浙江、安徽和宁夏基本上已经没有扩张的空间或者空间已经很小。

　　从新型干法产能的比重来看，北京、天津、吉林、上海、江苏、浙江、安徽、河南和海南均已达到或远超过了70%，未来产能的扩张速度将受到10%的限制。

　　今年预计在建和已批准的项目已经比较庞大，8月水泥新开工投资计划120亿元，较今年月度平均值低28%,新开工仍在高位但有所好转。8月水泥设备产量同比增42%仍处高位，但环比下降25%，预示未来诸多产能投产，但投产高峰期结束亦不远。

　　明年由于政策效应水泥投资预计将明显放缓，2010 年后行业的供需形势有望得到改善。