冀东水泥：加速整合 构建“京津冀+东北+西北”协同发展新格局
加速重点市场战略整合，聚焦京津冀、东北及山西区域，加速区域兼并重组效率，增强市场掌控力及话语权，构建“京津冀+东北+西北”协同发展新格局。
海通证券：给予冀东水泥增持评级
2009/08/18 00:00
来源：凤凰财经网
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海通证券8月18日发布投资报告，针对冀东水泥公布半年报，给予“增持”评级。
2009 年上半年实现营业收入25.19亿元，实现归属于母公司股东的净利润3.06 亿元，同比分别增长28%和98%，每股收益为0.25 元。销售水泥和熟料1385 万吨，同比增长27%，略好于预期。
收入增长28%主要原因是水泥和熟料销量增长27%。上半年水泥平均价格为181.9 元/吨，同比提高0.8%。净利润增速远远快于收入增速的主要原因有下面几点：
1）盈利能力回升。公司毛利率在今年一季度基础上明显回升，由一季度的25.58%回升至上半年的31.6%，其中二季度毛利率为33.54%，略好于海通证券的预期。毛利率的提升主要原因是水泥价格的提升和成本的降低。由于煤炭价格的下跌和余热发电的贡献，上半年吨水泥成本同比回落2.6 元。
2）投资收益的大幅增长。上半年投资收益达1.63 亿元，占营业利润的42%。投资收益主要来源于公司在陕西的两个合营公司扶风和泾阳贡献的收益。上半年由于陕西市场供需形势延续较好的趋势，水泥价格稳中有升，另外由于扶风和泾阳公司2008 年底各有一条4500t/d 的熟料生产线投产，今年上半年有效产能大幅扩张，使得公司在陕西地区获得的投资收益大幅增长543%。
3）三项费用率的下降。虽然由于上半年修理费用的大幅增长导致管理费用率上升1.39 个百分点，但是销售费用率同比下降1 个百分点，财务费用率由于贷款利率的下降和公司3 亿元的短期融资券的发行同比下降1.46 个百分点，三项费用率同比下降1.07个百分点。
海通证券注意到公司今年上半年的营业外收入同比大幅减少5269 万元，减少的主要原因是增值税返还的大幅减少，由去年同期的6045 万元减少到今年上半年的823 万元。根据财务部、国家税务总局的规定，通过旋窑法工艺生产并且生产原料中掺兑废渣比例不低于30%的水泥实行增值税即征即退的优惠政策。海通估计上半年水泥需求主要是基础设施等重大工程的拉动，而这些工程所用水泥主要是高标号水泥，很难满足退税的废渣搀兑比例要求，从而使得增值税返还的减少。当然也可能是税收返还确认时点的因素。
公司区域市场水泥价格表现较好，中长期看好，下半年关注地产投资回升对公司的有利贡献。从上半年公司主要市场区域的水泥价格表现来看，均呈平稳或稳中有升的趋势。冀东水泥所处的三北地区（东北、华北、西北）由于基础设施完善程度和经济发展水平跟东部发达地区相比仍然有较大的差距，未来水泥需求的潜力仍然较大，这是海通证券好公司最主要的原因。短期来看，由于房地产投资呈现回暖的趋势，特别是华北地区房地产投资的回升，下半年有望延续回暖的趋势，将对公司业绩形成有利的影响。由于去年北京、天津地区房地产投资下滑比较严重，而公司主要产能集中在京津冀地区，这一地区房地产投资回暖将对该区域市场水泥价格形成较有利的促进作用，从而对公司业绩构成实质性利好。
上半年全国水泥投资增速达到67%，公司所在的华北地区水泥投资增速为70%，略快于全国平均增速。实际上华北地区2008 年水泥投资增速为99%，明显快于全国61%的平均增速，水泥投资的高增长将给华北地区带来较大的供给压力，使水泥价格的上涨有一定的压力。陕西地区和东北地区上半年水泥投资分别为15.1%和17.6%，东北地区由于2008 年水泥投资也较低，未来供给面压力较小，而陕西地区由于2008 年水泥投资增长高达128%，基数较大，未来供给面有一定压力，该地区目前高盈利水平可能面临下滑的风险。
公司上半年业绩略好于海通证券的预期，主要是盈利能力回升好于其预期，考虑到公司下半年及明年仍然面对一定不确定性，海通仍然维持对公司的业绩预测，2009-2010 年的每股收益分别为0.64 元和0.89 元，按照8 月17 日收盘价，公司2009、2010 年的动态市盈率达到21.4 倍和15.4 倍，在目前的估值水平下，给予公司“增持”投资评级，按照2010 年18 倍市盈率，给予6 个月目标价16 元。
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