塔牌集团：四大积极因素推动业绩增长

　　广东塔牌集团受煤炭库存和市场影响，中报略低于预期，但公司存在良好的发展前景，四大积极因素为公司业绩带来较大弹性，预计09、10、11年EPS分别为0.63、0.79和1.01元，维持“审慎推荐-A”的投资评级。

　　中报情况：09年上半年，公司水泥销量420.4万吨，同比增长38.2%；实现营业收入11.5亿元，同比增长24.9%；营业利润1.2亿元，同比下降16.8%；归属于母公司所有者的净利润8724.6万，同比下降18.5%；每股收益0.22元，扣除非经常性损益后的每股收益0.22元，同比下降35.3%。

　　煤价趋于正常：公司08年煤炭库存较多，1季度消化完毕后，煤炭成本大幅下降，降幅在250-300元/吨，当前煤价在570元/吨左右，有利于业绩提升。

　　珠三角地产复苏拉动水泥需求：珠三角地区，地产需求占水泥总需求的50%左右，地产复苏对水泥需求的拉动弹性大。7月，珠三角高标号水泥价格上调10元/吨。当前，粤北、粤东、粤西水泥企业产能利用率超过80%，企业库存普遍下降。随着雨季结束，预计9月份以后，地产对水泥需求的拉动作用将更加明显。公司龙门基地日销量达到8000吨左右，盈利能力明显好转。

　　福塔一线开始贡献利润：福塔一线7月份已开始正常运行，主要供应粤东地区，预计下半年销量100万吨左右，净利润贡献2500万左右。09年底总部投产的1.5MW、1.9MW两台余热发电机组，10年开始贡献利润，约2000万左右。

　　四大积极因素为业绩带来较大弹性：珠三角地产复苏、粤东落后产能淘汰、大型工程建设和海西经济区发展、对外并购扩张前景，推动公司持续成长。

　　盈利预测与估值：预计09、10、11年公司水泥销量分别为950、1040、1260万吨，销售收入分别为25.5、28.4、34.8亿，归属母公司所有者的净利润分别为2.5、3.2和4.0亿，EPS分别为0.63、0.79和1.01元，考虑到塔牌集团良好的发展前景，按09年25-30倍市盈率估值，合理估值区间为“15.8-18.9元”，维持“慎推荐-A”的投资评级。