海螺水泥：扩张步伐明显加快

　　上半年全国固定资产投资保持高速增长，达到24.4%,带动了水泥等基础建筑材料的需求，整个行业产销和利润都保持较快的增长。而作为该行业的龙头企业，海螺水泥运营良好，其扩张战略顺利实施，步伐比企业原“十五”规划更快。全国市场占有率进一步提高，与其他企业相比，产销利等各方面的优势在不断加大。

　　上半年随着产能增加，销售收入和主营业务收入同步高速扩张，由于规模效应，其管理费用和销售费用及财务费用占主营业务收入的比例进一步下降，使得营业利润和总利润的增长更快。

　　海螺水泥各项重要财务指标基本保持良好水平，其中毛利率由于运输成本增加和原煤价格同比上涨等因素影响有所下降。净资产收益率由于上半年新发A股筹资8亿，有所稀释。

　　近两年国内水泥行业总体经营态势不错，经过一度低谷后，处于行业的中间景气期，与历史最好时期差距还较远。应该说目前的产销基本平衡，如果将一些落后应淘汰的产能包括在内，还大于需求。但目前水泥产能中新型干法线比例极低，只占10%左右，新型干法代表行业先进工艺，是未来生产的主流，当前许多企业都在大上此项工程，海螺的扩张步伐尤快，显示了在新一轮结构调整中抢先布局的雄心。笔者认为目前海螺的销售态势还是能适应其快速扩张的步伐，但此一轮投资后，新的规划还需慎重。笔者认为2002、2003年海螺能顺利实现增长，此后其大规模投资的风险值得关注。(国泰君安证券研究所/王炫)